3U HOLDING AG
Original-Research: 3U HOLDING AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: 3U HOLDING AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu 3U HOLDING AG

Unternehmen: 3U HOLDING AG
ISIN: DE0005167902

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 06.11.2023
Kursziel: 2,90 Euro (zuvor: 3,05 Euro)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Christoph Hoffmann

Schwache Entwicklung im SHK-Segment führt zu Prognosesenkung

Die 3U HOLDING AG hat jüngst ihre FY-Prognose aufgrund einer ausbleibenden
Verbesserung im SHK-Segment gesenkt. Zwar wiesen wir seit März auf das
schwache Marktumfeld und die u.E. ausbleibende Erholung hin, sodass wir mit
einer leichten Verfehlung gerechnet hatten, wurden jedoch in der Höhe der
Anpassung negativ überrascht.

[Tabelle]

Schwache Nachfrage im SHK-Segment: Nach Unternehmensangaben blieb die vom
Bau- und Sanierungsverhalten abhängige Nachfrage auch von Juli bis Ende
Oktober hinter den Erwartungen 3U’s zurück. Umsatzseitig reduzieren wir
unsere Prognosen für das Segment, sodass wir nach SHK-Erlösen i.H.v. 14,7
Mio. Euro in H1, von 15,1 Mio. Euro im zweiten Halbjahr ausgehen (FY: -5,2%
yoy). Darüber hinaus dürfte u.E. die SHK-Rohertragsmarge durch
Rabattaktionen und allgemeinen Preisdruck in der Branche weiter gefallen
sein. Im Zuge dessen passen wir ebenso unsere Bottom Line-Erwartungen an
und gehen nun von einem FY-Konzern-EBITDA von 5,1 Mio. Euro (zuvor: 5,8
Mio. Euro) sowie aufgrund höherer Minderheitsanteile von einem
Konzernergebnis i.H.v. 2,0 Mio. Euro (zuvor: 3,1 Mio. Euro) aus. Auch
mittelfristig positionieren wir uns angesichts des anhaltenden Gegenwinds
defensiver und erwarten im Bereich SHK in 2024 eine Umsatzsteigerung i.H.v.
5,7% yoy auf 31,6 Mio. Euro und 2025 um 8,0% yoy auf 34,1 Mio. Euro.

ITK-Segment dürfte Umsatzsprung zeigen: Dementgegen dürfte das ITK-Segment
seinen organischen Wachstumspfad auch in Q3 und Q4 fortsetzen und
zusätzlich von dem getätigten Zukauf profitieren. Während die EBITDA-Marge
des Stammgeschäfts weiter bei knapp 30% liegen sollte, wird sich die im
August übernommene cs-Gruppe u.E. verwässernd auf die Segment-Marge
auswirken. Im Bereich erneuerbare Energien erwarten wir aufgrund eines
negativen Einmaleffekts in Q3/22 (Abschreibungen auf in den Vorräten
bilanzierte Windparkentwicklungsprojekte) einen im Vorjahresvergleich
höheren EBITDA-Beitrag, wobei dieser aufgrund des traditionell windarmen Q3
unter den beiden Vorquartalen liegen sollte. Insgesamt gehen wir im
EE-Segment von einem H2 aus, das ergebnisseitig auf Höhe des H1 liegt.

Fazit: Das SHK-Segment leidet derzeit unter der schwachen Baukonjunktur,
während die anderen beiden Segmente u.E. auch in H2 wie geplant performen
dürften. Positiven Newsflow könnte die Genehmigung des Repowering-Antrags
in Langendorf und die Bekanntgabe einer Wärmepumpen-Kooperation z.B. mit
Fertighaus-Herstellern liefern. Wir bestätigen die Kaufempfehlung mit einem
angepassten Kursziel in Höhe von 2,90 Euro.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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