3U HOLDING AG
Original-Research: 3U HOLDING AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: 3U HOLDING AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu 3U HOLDING AG

Unternehmen: 3U HOLDING AG
ISIN: DE0005167902

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 09.11.2023
Kursziel: 2,90 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Christoph Hoffmann

Q3-Zahlen: Erreichen der angepassten Guidance visibel

Die 3U HOLDING AG hat gestern Q3-Zahlen veröffentlicht. Wie in unserem
letzten Comment vom 6. November beschrieben, performten die Segmente ITK
und EE planmäßig, während das SHK-Segment den erwarteten Erlösrückgang und
eine angespannte Rohmarge zeigte.

[Tabelle]

9M-Umsatz leicht gesteigert; Rückläufiges Konzern-EBITDA auf Sondereffekt
im Vj. zurückzuführen: Mit einem Umsatz von 12,7 Mio. Euro in Q3 (+3,3 yoy)
und 37,8 Mio. Euro nach 9M dürfte 3U die angepasste Umsatzprognose (52,0
bis 56,0 Mio. Euro) u.E. im mittleren Bereich erfüllen, ohne dass sich eine
Belebung im SHK-Segment einstellt. Auf Ebene des Konzern-EBITDAs ergab sich
nach 9M ein Rückgang um 57,1% yoy auf 3,4 Mio. Euro, der u.E. jedoch primär
auf einen Einmaleffekt (Veräußerung eines Immobilienprojekts in 2022)
zurückzuführen ist.

Hohes organisches Umsatzwachstum im ITK-Segment: Neben der Übernahme der
cs-Gruppe, die in Q3 einen Monat konsolidiert wurde (0,61 Mio. Euro
Umsatzbeitrag), trug ein hohes organisches Umsatzwachstum i.H.v. 15,4% yoy
zum guten Segmentergebnis bei. Indes fiel die Segment-EBITDA-Marge leicht
auf 24,9% (Vj. 26,9%). Nach Vorstandsangaben kann der Umsatzbeitrag von cs
i.H.v. 0,61 Mio. Euro/Monat als indikative Run-Rate angesehen werden,
sodass das Target einen Jahresumsatz von ca. 7 bis 8 Mio. Euro erzielen
dürfte. Der Kaufpreis beläuft sich u.E. auf Basis der Differenz des
berichteten Investitions- Cashflows im H1- und 9M-Zeitraum auf maximal 4,6
Mio. Euro, was dem 0,6-fachen Umsatz entsprechen würde. Nach
Vorstandsangaben wird der Fokus in den nächsten Monaten auf der Integration
und der Hebung von Synergieeffekten durch die Vereinheitlichung von
Back-Office-Funktionen liegen. Umsatzseitig dürfte der Vertrieb der Managed
Service-Dienstleistungen der 3U an die 400 Bestandskunden der cs-Gruppe
Priorität haben, um zusätzliches Wachstum zu generieren.

Erlöse der Windparks ab 2024 gänzlich von Spot-Preis abhängig: Nachdem die
Q3-Zahlen im EE-Bereich keine Überraschungen boten (schwaches
Vorjahresquartal auf Sonderabschreibung auf Entwicklungsprojekte i.H.v. 1,6
Mio. Euro zurückzuführen), hat 3U bekanntgegeben, dass die Stromerträge der
Windparks Roge und Klostermoor ab 2024 ebenfalls gänzlich zum Spot-Preis
verkauft werden sollen. Dies wird u.E. zu einer höheren Ergebnisvolatilität
führen, da 2023 noch hohe fixierte Abnahmepreise durch PPAs vereinnahmt
wurden. Auf Basis des aktuellen Preisniveaus würde dies nach
Vorstandsangaben zu Umsatz- und EBT-Einbußen von ca. 0,8 Mio. Euro in 2024
führen. In unseren Prognosen ist bereits seit Aufnahme der Coverage im März
2023 ein abflachendes Preisniveau berücksichtigt, sodass wir außer der
Adjustierung der erwarteten Zinserträge durch die Anlage verfügbarer
Liquidität keine weiteren Anpassungen vornehmen.

Aktienrückkaufangebot beendet: 3U hat im Oktober via Tender Offer 3,24 Mio.
Aktien (rd. 8,8% aller ausstehenden Anteile) erworben, um diese u.E. primär
als Akquisitionswährung für weitere Übernahmen einzusetzen. Der Preis lag
bei 2,45 Euro je Aktie, wodurch ein Cash-Abfluss von 7,9 Mio. Euro
resultierte. Dass der maximale Rahmen des Rückkaufs (10%) nicht
ausgeschöpft wurde, obwohl der Kurs unterhalb des Rückkaufangebots lag,
werten wir als positives Signal vonseiten der Aktionärsbasis.

Fazit: Die Q3-Zahlen lagen nach der jüngsten Anpassung der Guidance im
Rahmen der Erwartungen. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung und unser
Kursziel von 2,90 Euro.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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