Adler Modemärkte AG
Original-Research: Adler Modemärkte AG (von Montega AG): Halten
Original-Research: Adler Modemärkte AG – von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG
Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 17.03.2016
Kursziel: 10,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Timo Buss
Adler gibt vorsichtigen Ausblick auf 2016
Die Adler Modemärkte AG hat heute Zahlen für das abgelaufene GJ
veröffentlicht.
[Tabelle]
Umsatz und Ergebnis haben unsere Erwartungen leicht übertroffen. Der
Erlösanstieg von 5,8% ist jedoch ausschließlich auf die Akquisition der
Adler Orange- (früher: Kressner) und hefa-Märkte zurückzuführen. Auf
vergleichbarer Fläche gingen die Umsätze um 0,3% zurück, was einer
Entwicklung analog zum deutschen stationären Modehandel entspricht
(Nullwachstum lt. TextilWirtschaft). Trotz Umsatzplus und nur moderat
rückläufiger Rohertragsmarge (-70 BP auf 53,9%) ging das EBITDA spürbar
zurück (-19,9%). Belastend wirkten insbesondere die Integrationskosten aus
der Kressner-Übernahme sowie höhere Marketingaufwendungen. Das Management
hat dem Aufsichtsrat dennoch eine gegenüber VJ konstante Dividende von 0,50
Euro vorgeschlagen, die teilweise aus der Substanz ausgeschüttet wird.
Obwohl der berichtete FCF in 2015 mit 2,9 Mio. Euro (VJ: 25,0 Mio. Euro)
positiv ausfällt, hat aus dem operativen Geschäft nach Investitionen keine
positive Mittelgenerierung stattgefunden. Unter Berücksichtigung des
Leasing-Mietanteils im Finanzierungs-Cashflow (10,9 Mio. Euro) ergibt sich
ein FCF von -8,0 Mio. Euro (VJ: 14,9 Mio. Euro).
Ausblick auf 2016: Der Vorstand geht von einer Umsatzsteigerung im
niedrigen einstelligen Prozentbereich aus. Neben der allgemeinen
Marktschwäche ist die defensive Umsatzguidance darauf zurückzuführen, dass
eine Flächenexpansion aufgrund unattraktiver Mietkonditionen derzeit nur
gebremst möglich ist. Das EBITDA soll im oberen einstelligen Prozentbereich
zulegen. Vor dem Hintergrund, dass Adler 5-6 Mio. Euro bei den
Marketingkosten einsparen will und die Integrationskosten aus der
Kressner-Übernahme (3,5 Mio. Euro) entfallen, liegt der Grund für den recht
verhaltenen Ausblick u. E. in gestiegenen Beschaffungskosten durch die
Euroschwäche, die nicht komplett auf den Kunden umgelegt werden können.
Unsere Prognose für 2016 haben wir auf Basis des Ausblicks leicht nach
unten korrigiert.
Fazit: In 2016 dürfte Adler zwar eine moderate Ergebnisverbesserungen
erzielen, jedoch lagen die Markterwartungen bis heute deutlich höher
(EBITDA-Konsens von 40,3 Mio. Euro lt. Capital IQ). Entsprechend könnten
die gedämpften Erwartungen nun kurzfristig Druck auf die Aktie ausüben. Wir
sehen den Titel auf fundamentaler Basis zwar als leicht unterbewertet an,
halten jedoch auch im Zuge der bisher im Jahresverlauf verhaltenen
Branchenentwicklung an unserer Halten-Empfehlung fest (Kursziel: 10,00
Euro).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
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Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/13609.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG – Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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