ALNO Aktiengesellschaft i.I.
Original-Research: ALNO AG (von The ACON Group SE): BUY

Original-Research: ALNO AG – von The ACON Group SE

Einstufung von The ACON Group SE zu ALNO AG

Unternehmen: ALNO AG
ISIN: DE0007788408

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: BUY
seit: 26.05.2014
Kursziel: 1,22 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: 11.04.2014
Analyst: Markus Schwarz

Das Unternehmen veröffentlichte am 15. Mai Zahlen für das 1. Quartal des
Geschäftsjahres 2014, welche das Geschäft der Anfang des Jahres
übernommenen AFG Küchen AG (mittlerweile umbenannt in AFP Küchen AG)
beinhalten. Mit rund 122,5 Mio. Euro lag der Umsatz aufgrund der Übernahme
zwar oberhalb des Vorjahresvergleichswertes (Vj.: 100,4 Mio. Euro),
allerdings unter den eigenen Erwartungen, was laut Angaben des Managements
neben einem Rückgang des Umsatzes in der Großfläche und der Verschiebung
einzelner Projekte im Ausland auch auf einen nach wie vor sehr schwachen
Inlandsküchenmarkt zurückzuführen ist. Mehr als 47 Prozent des
Gruppen-Umsatzes wurden im 1. Quartal im Ausland erzielt.



Im Rahmen der Kaufpreisallokation kam es zu einer Neubewertung der
Vermögenswerte der AFP Küchen AG, woraus ein positiver Eigenkapitaleffekt
von rund 50 Mio. Euro entstand. Rund 44 Mio. Euro sind davon im 1. Quartal
GuV-wirksam geworden, die restlichen 6 Mio. Euro wurden direkt mit dem
Eigenkapital verrechnet. Das Eigenkapital stieg dadurch auf 18,3 Mio. Euro
(Vj.: -9,5 Mio. Euro). Aufgrund dieses positiven Sondereffekts betrug das
EBITDA im ersten Quartal 2014 rund 37,8 Mio. Euro (Vj.: 3,2 Mio. Euro), das
EBIT 32,4 Mio. Euro (Vj.: -0,1 Mio. Euro) und das Konzernergebnis 29,7 Mio.
Euro (Vj.: -2,1 Mio. Euro). Diese Ergebniskennzahlen überzeichnen jedoch
das im ersten Quartal operativ defizitäre Geschäft (operatives EBITDA: -5,5
Mio. Euro) im ALNO- und AFP-Segment, wobei letzteres saisonal bedingt immer
negativ ins Jahr startet.



Nach Rücksprache mit dem Management hält das Unternehmen an der
Umsatzprognose für das laufende Geschäftsjahr 2014 mit Umsätzen zwischen
580 und 600 Mio. Euro fest. Aufgrund der Saisonalität des Geschäfts ist vor
allem im 2. Halbjahr mit sequentiellen Umsatzzuwächsen zu rechnen. Weitere
Impulse werden in der Schweiz bei der Marke Piatti durch die Erweiterung
des Produktprogramms im Premium- und Einstiegssegment gesehen. Darüber
hinaus wird die Marke Forster Schweizer Stahlküchen künftig unter dem
Markennamen ALNOINOX international vermarktet, ihren ersten Auftritt hatte
die neue Marke im April bei der weltweit größten Möbelmesse in Mailand.



Die Erreichung der EBITDA-Zielrange von 20-25 Mio. Euro sieht das
Management als herausfordernd an, zumal in den folgenden Quartalen auch
noch negative Sondereffekte von rund 10 Mio. Euro im Zuge der Integration
der AFG Küchen AG in den ALNO-Konzern das Ergebnis einmalig belasten
dürften.



Wir kalkulieren für das Geschäftsjahr 2014 weiterhin mit Umsätzen in Höhe
von rund 562 Mio. Euro, was bereits unterhalb der unternehmenseigenen
Prognose liegt. Bezüglich unserer derzeitigen (operativen) EBITDA-Schätzung
(exklusive Neubewertungseffekt) von rund 20 Mio. Euro, welche sich
ebenfalls am unteren Ende der ursprünglichen Unternehmensguidance befunden
hatte, sind wir bereits im 1. Quartal von einem positiven operativen
Ergebnis (EBITDA) ausgegangen. Vor dem Hintergrund des ergebnisseitig
schwachen Jahresstarts (operatives EBITDA: -5,5 Mio. Euro) reduzieren wir
unsere operative Ergebnisschätzung (EBITDA) für das laufende Geschäftsjahr
auf rund 10 Mio. Euro. Unter Hinzunahme des Neubewertungseffektes (rund 44
Mio. Euro) beläuft sich die Schätzung für das ausgewiesene EBITDA nun auf
rund 54 Mio. Euro. Für die Folgejahre nehmen wir keine Änderungen an
unseren Schätzungen vor. Wie bereits in der Basisstudie erwähnt, dürfte
sich das volle Ausmaß an Synergie- und Skaleneffekten unseres Erachtens
erstmalig im Geschäftsjahr 2015 zeigen. Das Unternehmen selbst sieht in
Summe Synergieeffekte und Effizienzpotenziale zwischen 15 und 20 Mio. Euro
p.a. ab 2015. Ferner sollten ab dem kommenden Jahr auch keine
Integrationskosten mehr das Ergebnis belasten.

Infolge unserer Prognosesenkung für das Geschäftsjahr 2014 sowie einer
erhöhten Risikoprämie, welche den sich verzögernden operativen Turnaround
der Gesellschaft widerspiegelt, liefert das Discounted-Cashflow-Modell
einen fairen Wert von 1,22 Euro. Wir reduzieren folglich das Kursziel von
1,66 Euro auf 1,22 Euro. Unter Berücksichtigung des aktuellen Kurses (0,97
Euro, Xetra Schlusskurs vom 23.05.2014) lautet das Votum unverändert ‘BUY’.
Positive Kursimpulse erwarten wir jedoch erst mit dem Erreichen eines
nachhaltig positiven, operativen EBITDA auf Quartalsbasis.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/12335.pdf

Kontakt für Rückfragen
The ACON Group SE
Philipp Bruns
Legal & Investor Relations
Telefon: 089-244 118 223
philipp.bruns@theacongroup.com

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
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