BAUER Aktiengesellschaft
Original-Research: BAUER AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: BAUER AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu BAUER AG

Unternehmen: BAUER AG
ISIN: DE0005168108

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 08.04.2022
Kursziel: 11,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck

Große Unsicherheit überschattet im Grunde erfreulichen Ausblick

BAUER hat gestern die finalen Zahlen für 2021 vorgelegt. Nachdem bereits
Anfang März Eckwerte zur operativen Entwicklung bekannt gegeben worden
waren, stehen u.E. nun die Segmententwicklung sowie der „von großer
Unsicherheit geprägte“ Ausblick im Fokus.

Operativ keine Überraschung: Die Gesamtkonzernleistung i.H.v. 1.537,6 Mio.
Euro (+5,8% yoy) lag ebenso wie die Umsatzerlöse von 1.433,1 Mio. Euro
(+6,7% yoy) im Rahmen unserer Erwartungen (MONe: 1.540,0 Mio. Euro bzw.
1429,2 Mio. Euro). Darüber hinaus bestätigte BAUER mit einem EBIT von 36,0
Mio. Euro den vorab kommunizierten Wert, sodass auch unsere Prognose
hinsichtlich der EBIT-Marge von 2,5% zutraf. Dabei fiel der Ergebnisbeitrag
des von Kapazitätsanpassungen geprägten Segments Bau mit -8,6 Mio. Euro
spürbar niedriger aus als antizipiert (MONe: -3,0 Mio. Euro; Vj.: 23,1 Mio.
Euro), was u.E. vor allem auf höhere Sonderkosten beim
Offshore-Windparkprojekt Saint-Brieuc zurückzuführen ist. Dagegen
überraschte das Segment Maschinen trotz der speziell in Asien anhaltenden
pandemiebedingten Einschränkungen mit einem höher als erwarteten EBIT (36,9
Mio. Euro vs. MONe: 31,5 Mio. Euro). Im Segment Resources wurde unsere
Prognose von 9,5 Mio. Euro exakt getroffen (Vj.: 3,1 Mio. Euro), was die
erfolgreiche Restrukturierung verdeutlicht. Das Konzernergebnis fiel mit
-0,6 Mio. Euro wider Erwarten nochmals leicht negativ aus (MONe: 1,1 Mio.
Euro). Dies ist insbesondere einem außergewöhnlich hohen Ergebnisanteil
Dritter geschuldet (4,6 Mio. Euro vs. 9M: 2,4 Mio. Euro) und lässt auf
einen starken Jahresabschluss der mit dem Metro-Ausbau in Kairo
beauftragten Tochter schließen (Anteil BAUER ca. 56%).

Viele Unsicherheitsfaktoren im Ausblick: Für 2022 gab BAUER wegen der
geringen Visibilität infolge von Krieg, Lieferengpässen,
Rohstoffpreissteigerungen und Corona-Pandemie nur das qualitative Ziel
einer deutlichen Steigerung der Gesamtkonzernleistung und des EBITs aus,
was u.E. Zuwächse von >5% (Leistung) bzw. >5 Mio. Euro (EBIT)
impliziert. Die Guidance wird durch einen Auftragsbestand von 1.364,4 Mio.
Euro (+17,4% yoy) untermauert, allerdings hat sich das Geschäftsklima im
Bauwesen und Maschinenbau zuletzt signifikant eingetrübt. Die
Ergebnisentwicklung hängt u.E. vor allem von der Dynamik des Turnarounds im
Segment Bau ab. Hier nimmt BAUER weitere Kapazitätsanpassungen vor, die
Restrukturierungskosten von ca. 15 Mio. Euro erfordern. Demgegenüber steht,
dass in 2021 erhebliche Rückstellungen für das Offshore-Windparkprojekt das
Segmentergebnis belastet haben, die nun entfallen (MONe: >20 Mio. Euro).
In Summe erwarten wir getrieben durch den Bereich Bau in 2022 weiterhin
eine deutlich überproportionale Ertragssteigerung (MONe EBIT-Marge 2022:
+130 BP yoy), haben unsere Ergebnisprognosen für alle Bereiche aber
reduziert. Für die Segmente Maschinen und Resources rechnen wir anstelle
eines profitablen Wachstums nun lediglich mit einem Seitwärtsschritt bei
Umsatz und Ergebnis.

Fazit: Die relative Stärke der Aktie (3M: +6,7% vs. CDAX) in einem zuletzt
für zyklische Werte sehr schwierigen Marktumfeld zeigt u.E., dass das
Downside begrenzt ist. Die Steigerung der Profitabilität dürfte trotz des
erneut bekräftigten Mittelfristziels (2023: EBIT-Marge 7-9%) kurzfristig
aber geringer ausfallen als von uns und vom Markt bislang erwartet, sodass
noch keine Trigger erkennbar sind. Insofern bestätigen wir zunächst das
Rating „Halten“, nach Fortschreibung des DCF-Modells ergibt sich aber ein
neues Kursziel von 11,50 Euro.



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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
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sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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