BHB Brauholding Bayern-Mitte AG
Original-Research: BHB Brauholding Bayern-Mitte AG (von GBC AG): Kaufen
Original-Research: BHB Brauholding Bayern-Mitte AG – von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu BHB Brauholding Bayern-Mitte AG
Unternehmen: BHB Brauholding Bayern-Mitte AG
ISIN: DE000A1CRQD6
Anlass der Studie:Researchstudie (IPO)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 3,65 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2010
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Felix Gode, Philipp Leipold
Die geschäftlichen Aktivitäten der BHB Brauholding Bayern-Mitte AG (im
Folgenden BHB Brauholding AG) erstrecken sich derzeit auf die Wahrnehmung
von Verwaltungs- bzw. Holdingfunktionen, während der Kern des operativen
Geschäftsbetriebs in ihrer Tochtergesellschaft, der Herrnbräu GmbH & Co.
KG, ausgeübt wird. Das Kerngeschäft der Herrnbräu GmbH & Co. KG liegt in
der Eigenproduktion und dem Vertrieb von Bieren und alkoholfreien
Getränken. Herrnbräu ist eine insbesondere in Bayern bekannte Biermarke.
Die Herrnbräu GmbH & Co. KG bietet eine breite Produktpalette von Bieren
und alkoholfreien Getränken (unter der Marke „Bernadett Brunnen“) an. Zur
Komplettierung ihres Produktangebotes vertreibt sie zudem Getränke anderer
Hersteller. Auch wenn die Herrnbräu GmbH & Co. KG ihre Getränke
grundsätzlich deutschlandweit vertreibt, ist ihre Geschäftstätigkeit auf
die Regionen Ingolstadt, München, Regensburg, Nürnberg und Augsburg
konzentriert. Über die 40 %ige Beteiligung an der Tre Effe S.R.L. (Forli,
Italien) vertreibt die Herrnbräu GmbH & Co. KG zudem ihre Produkte auf dem
italienischen Getränkemarkt.
Die BHB Brauholding AG konnte sich den sinkenden Absatzmengen am deutschen
Biermarkt entziehen und es gelang dem Unternehmen den Absatz des
Kernproduktes Herrnbräu-Bier in den vergangenen Jahren zu steigern. Dies
war insbesondere auf den Export ins Ausland, dabei vor allem Italien,
zurückzuführen. Aber auch die Anstrengungen zur Stärkung der
Markenbekanntheit unterstützten die genannte Entwicklung.
Ergebnisseitig verlief die Entwicklung in den vergangenen Jahren ebenfalls
zufriedenstellend. Während der vergangenen drei Geschäftsjahre konnte die
EBIT-Marge mit 1,4 % konstant gehalten werden. Auf Basis des
Jahresüberschusses wurde sogar stets eine Steigerung, zuletzt auf 0,11 Mio.
€, erzielt. Bemerkenswert ist dabei, dass die Ergebnisqualität stets auf
einem sehr hohen Niveau lag. Bei einem EBIT von 0,21 Mio. € im GJ 2009
konnte ein operativer Cashflow in Höhe von 1,72 Mio. € erwirtschaftet
werden. Das entspricht einer Cash Conversion Rate von 8,2.
In den kommenden Geschäftsjahren werden sich indes die Bemühungen des
Unternehmens zur Kostenoptimierung bemerkbar machen. Über die vergangenen
Jahre konnten sowohl die Personalaufwendungen als auch die sonstigen
betrieblichen Aufwendungen reduziert werden, was auch im laufenden und
kommenden GJ positive Auswirkungen auf das Ergebnis haben wird. Zudem
erfahren die Malzpreise, nach starken Preissteigerungen im Jahr 2008,
wieder eine Normalisierung, so dass auch der Materialaufwand entsprechend
entlastet wird.
Wir erwarten im Zuge dieser Entwicklungen für das GJ 2010 ein EBIT in Höhe
von 0,35 Mio. €. Dabei ist zu berücksichtigen, dass hierin die IPO-Kosten
von erwarteten 0,20 Mio. € noch keine Berücksichtigung gefunden haben. Aber
auch in 2011 gehen wir von einer weiteren Verbesserung des EBIT auf dann
0,37 Mio. € aus, was einer EBIT-Marge von 2,4 % entspricht.
Insgesamt sollte das Unternehmen ab 2011 klar verbesserte Nettoergebnisse
ausweisen, was dann mit einer attraktiven Dividendenzahlung einhergehen
sollte. Für 2010 erwarten wir auf Grund der IPO-Kosten zunächst nur eine
kleine Dividende. In 2011 sollte sich die Dividendenrendite dann auf Basis
des Zeichnungspreises von 2,80 € auf 3,9 % belaufen.
Auf Grund der verbesserten Ergebnisse als auch der erwartet niedrigeren
Investitionen in den kommenden Geschäftsjahren sollte die BHB Brauholding
AG in den kommenden Geschäftsjahren deutlich über dem Jahresüberschuss
liegende Free-Cashflows erzielen können. Dies bringt nicht nur die
verbesserte Innenfinanzierungskraft zum Ausdruck, sondern auch die
anhaltend hohe Ergebnisqualität.
Gemäß unserem DCF-Modell haben wir einen fairen Wert pro Aktie der BHB
Brauholding AG in Höhe von 3,65 € ermittelt. Dies entspricht einem
Aufschlag zum Zeichnungspreis, der bei 2,80 € liegt, von rund 30 %. Die
Peer-Group-Bewertung indiziert sogar eine noch höhere Bewertung von 6,25 €
pro Aktie. Zudem liegt der Zeichnungspreis unterhalb des Buchwertes der
Aktie von 3,32 €. Nicht zuletzt ist die Aktie mit einem
Kurs-Free-Cashflow-Verhältnis für die Jahre 2010 und 2011 von 11,6,
respektive 9,6, bewertet, die jeweils günstige Werte darstellen.
Insgesamt erachten wir die BHB Brauholding AG als ein interessantes
Investment, das auf Basis des Zeichnungspreises von 2,80 € günstig erworben
werden kann. Die faire Bewertung des Unternehmens liegt nach unseren
Berechnungen deutlich höher. Auch diverse Bewertungskennzahlen indizieren,
dass ein Zeichnungskurs von 2,80 € ein interessantes Einstiegsniveau
darstellt.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11059.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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