BHB Brauholding Bayern-Mitte AG
Original-Research: BHB Brauholding Bayern-Mitte AG (von GBC AG): Kaufen
Original-Research: BHB Brauholding Bayern-Mitte AG – von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu BHB Brauholding Bayern-Mitte AG
Unternehmen: BHB Brauholding Bayern-Mitte AG
ISIN: DE000A1CRQD6
Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 3,65 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2011
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Felix Gode, Philipp Leipold
Der deutsche Biermarkt ist seit mehreren Jahren rückläufig. Auch im Jahr
2010 wurden erneut um 1,7 % rückläufige Absatzmengen registriert. Während
die demografische Entwicklung zum Einen für diese Tendenz verantwortlich
ist, machen sich auf der anderen Seite regulatorische Veränderungen, wie
das Rauchverbot oder das Werbeverbot, negativ bemerkbar. Aus diesem Grund
sehen sich Hersteller mit rückläufigen Absatzpreisen konfrontiert.
Gleichzeitig haben jedoch auch die Erzeugerpreise in den vergangenen beiden
Jahren stark zugelegt.
Dem rückläufigen Absatztrend konnte sich auch die BHB Brauholding AG im
Geschäftsjahr 2010 nicht entziehen und musste einen Absatzrückgang
hinnehmen. Jedoch fiel dieser mit -0,8 % unterproportional zur
Marktentwicklung aus. Auch die Umsatzerlöse waren im Zuge dessen im Jahr
2010 um 2,2 % rückläufig.
Auf der Ertragsseite machten sich die erhöhten Rohstoffpreise, insbesondere
für Hopfen, Malz und Energie, bemerkbar. Jedoch wurde bereits vor einigen
Jahren die strategische Entscheidung getroffen, den Eigengetränkeanteil am
Umsatzmix zu erhöhen. Eigengetränke leisten einen höheren Margenbeitrag im
Vergleich zu Handelswaren, was dazu führte, dass die Materialkostenquote im
Vergleich zum Vorjahr sogar leicht auf 34,8 % gesenkt werden konnte.
Die bereits im Vorjahr begonnenen Kostenoptimierungen und
Effizienzsteigerungen machten sich zudem bei den weiteren Kostenpositionen
bemerkbar, wo jeweils nicht nur Reduktionen der Kostenquoten erzielt werden
konnten, sondern auch bei den absoluten Größenordnungen. In der Konsequenz
konnte die BHB Brauholding AG im abgelaufenen Geschäftsjahr eine starke
Steigerung der EBIT-Marge erreichen. Nach 1,7 % im Vorjahr wurden nun 2,8 %
erwirtschaftet.
Aber auch für das laufende Geschäftsjahr 2011 erwarten wir weitere
operative Verbesserungen. Während die Umsatzerlöse erwartungsgemäß um 1,8 %
zulegen werden, was unter anderem auch auf die in 2010 erworbenen
Vertriebsrechte der Leitner Bräu zurückzuführen ist, gehen wir gleichzeitig
von einer weiteren Verbesserung der Ergebnismargen aus. Hintergrund sollten
hierbei insbesondere weitere Fixkostendegressionen sein, da das erhöhte
Umsatzniveau ohne einen maßgeblichen Aufbau der Fixkostenstruktur erfolgen
sollte. Wir rechnen mit einem EBIT von 0,45 Mio. €, +6,9 % mehr als im
Vorjahr. Damit haben wir unsere bisherigen EBIT und EBIT-Margenprognosen
gegenüber unserer letzten Einschätzung leicht erhöht.
Auf Grund des Wegfalls einmaliger IPO-Kosten wird zudem der
Jahresüberschuss deutlich höher ausfallen als 2010. Wir erwarten, dass die
Umsatzsteigerungen, im Zusammenwirken mit einer anhaltenden
Kostendisziplin, zu einem Jahresüberschuss von 0,31 Mio. € führen werden,
nach 0,02 Mio. € in 2011.
Die Bewertung der Aktie ist indes weiterhin als sehr moderat einzuschätzen.
Während das Kurs-Buchwert-Verhältnis bei 0,75 liegt, errechnet sich ein
Kurs-Cashflow-Verhältnis für 2011 in Höhe von 11,9, respektive 8,6 in 2012.
Dies stellt in unseren Augen eine Diskrepanz dar, die eine klare
Unterbewertung der Aktie indiziert. Auch die soliden Bilanzrelationen mit
einer Eigenkapitalquote von 68,5 % und einer Nettocashposition von 0,96
Mio. € geben in unseren Augen keinen Anlass für einen Bewertungsabschlag.
Dies bestätigt auch das Ergebnis unserer DCF-Kalkulation, welche einen
fairen Wert pro Aktie von 3,65 € ergibt. Das bisherige Kursziel (3,80 €)
hat sich dabei insbesondere auf Grund eines merklich erhöhten risikofreien
Zinssatzes leicht gesenkt. Entsprechend dem hohen Kurspotenzial von derzeit
über 40 % behalten wir unser bisheriges Rating KAUFEN daher unverändert
bei.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11282.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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