CLIQ Digital AG
Original-Research: CLIQ Digital AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: CLIQ Digital AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CLIQ Digital AG

Unternehmen: CLIQ Digital AG
ISIN: DE000A0HHJR3

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 10.05.2021
Kursziel: 54,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Henrik Markmann

Erfolgreicher Start ins Jahr – Gute operative Entwicklung in Q1 und
wertschaffende strategische Komplettübernahme einer Tochter

CLIQ hat vergangene Woche erfreuliche Q1-Zahlen veröffentlicht. Zudem
verkündete das Unternehmen jüngst die vollständige Übernahme der bisherigen
Minderheitsbeteiligung Hype Ventures B.V., wodurch neben einem positiven
Effekt auf das Nettoergebnis auch Effizienzsteigerungen in der
Konzernstruktur realisiert werden sollen.

Q1 zeigt erneut starkes Umsatz- und Ergebniswachstum: Die Erlöse stiegen im
Jahresauftaktquartal aufgrund einer weiterhin hohen Nachfrage nach
Streaming-Unterhaltungsdiensten um +49% yoy auf 30,1 Mio. Euro stark an
(MONe: 27,5 Mio. Euro). Regional betrachtet verzeichnete Nordamerika erneut
die größten Zuwächse (+102% yoy auf 15,0 Mio. Euro). Allerdings scheint
sich die Umstellung des Marketings nun auch in Europa zunehmend bemerkbar
zu machen, sodass es CLIQ auch hier gelang, die Umsätze mit +11% yoy auf
12,4 Mio. Euro zu steigern. In den nächsten Monaten dürfte die hiesige
Dynamik aufgrund der verstärkten eigenen Media-Buying-Aktivitäten noch
weiter zunehmen.

Auf Ergebnisebene wuchsen die Marketingausgaben unterproportional um +16,7%
yoy auf 9,1 Mio. Euro. Daraus resultierte ein EBITDA i.H.v. 5,3 Mio. Euro
(+142% yoy; MONe: 5,0 Mio. Euro). Die EBITDA-Marge hat sich damit auf 17,6%
signifikant verbessert (Vj.: 10,9%). Das Ergebnis je Aktie legte mit +176%
yoy deutlich überproportional zu, da hier bereits der Erwerb der
Minderheitsanteile an der Hype Ventures B.V. berücksichtigt wurde. Durch
das profitable Wachstum erhöhten sich die liquiden Mittel trotz Abbau von
Bankverbindlichkeiten i.H.v. 4,0 Mio. Euro auf 5,6 Mio. Euro (31.12.2020:
4,9 Mio. Euro). Die Jahresziele (Umsatz: mind. 140 Mio. Euro; EBITDA: rd.
22 Mio. Euro) wurden bestätigt.

Kaufpreis i.H.v. rund 18 Mio. Euro scheint angemessen: Die Hype Ventures
ist eine in Amsterdam ansässige Konzerngesellschaft, an der CLIQ bisher 80%
hielt. Das Unternehmen ist weltweit im Bereich
Streaming-Unterhaltungsdienstleistungen aktiv und betreibt u.a. ein
Technologie-Studio, welches plattformübergreifende Streamingleistungen für
die verschiedenen Content-Kategorien von CLIQ gestaltet. Die vollständige
Übernahme dient laut CLIQ dem Erreichen einer größeren operativen
Flexibilität und der Realisierung von Effizienzverbesserungen.

Für den ausstehenden 20%-Anteil leistet CLIQ nun eine Barkomponente i.H.v.
6,0 Mio. Euro sowie eine Earn-out-Komponente von bis zu 0,8 Mio. Euro, die
innerhalb der nächsten zwei Jahre fällig wird. Darüber hinaus gibt CLIQ
320.000 neue Aktien im Rahmen einer Sachkapitalerhöhung an die Eigentümer
der Hype Ventures aus, für die eine Lock-up-Frist von bis zu drei Jahren
vereinbart wurde. Die Transaktion wird voraussichtlich im Mai
abgeschlossen. Insgesamt resultiert daraus auf Basis des aktuellen
Kursniveaus ein Gesamtkaufpreis i.H.v. rund 18 Mio. Euro. Damit beläuft
sich die Bewertung der gesamten Hype Ventures auf etwa 90 Mio. Euro.

Auf der Hauptversammlung gab der Vorstand bekannt, dass Hype Ventures im
Geschäftsjahr 2020 für etwa 59% des Gesamtumsatzes verantwortlich war und
sogar noch einen etwas höheren Anteil vom EBITDA des Konzerns (MONe: 65%)
erwirtschaftete. Wenngleich dieser nicht genau beziffert wurde,
rechtfertigen ein Umsatzniveau von ca. 63 Mio. Euro sowie ein EBITDA von
etwa 10,3 Mio. Euro u.E. die im Rahmen der Transaktion aufgerufene
Bewertung. Indikativ entspricht dies einem Umsatz-Multiple von 1,4x sowie
einem EBITDA-Multiple von rund 8,7x, was wir für eine profitable
Gesellschaft im Streaming-Bereich als attraktiv erachten.

Auswirkungen auf unser Bewertungsmodell: In unserem Bewertungsmodell haben
wir das Grundkapital bereits um die im Rahmen der Transaktion fälligen
320.000 neue Aktien erhöht und auch die Barkomponente i.H.v. 6,0 Mio. Euro
sowie die Earn-Out-Zahlung von 0,8 Mio. Euro als Mittelabfluss erfasst. Auf
der anderen Seite führen die verringerten Minderheitsanteile zu einem
deutlich höheren EPS. Die von CLIQ kommunizierten pro-forma Zahlen für das
abgelaufene Geschäftsjahr deuten ein ca. 30% höheres EPS an (pro-forma EPS
2020: 1,50 Euro vs. berichtet 1,16 Euro). Darüber hinaus fielen die
Abschreibungen in Q1 niedriger aus als antizipiert, sodass wir hier unsere
Prognosen angepasst haben. Infolge der erneut starken Ergebnisentwicklung
in Q1 (EBIT-Marge: 17% vs. 10% im Vj.) sowie der Äußerungen des Vorstands
im Conference Call, wonach steigende Personalaufwendungen kompensiert
werden können und das zweite Quartal vielversprechend gestartet sei,
rechnen wir nun auch langfristig mit einer etwas höheren EBIT-Marge von
14,0% (zuvor: 13,0%). Damit liegen wir immer noch deutlich unter dem
aktuellen Margenniveau, was wir angesichts des kompetitiven Marktumfelds
und damit einhergehend steigender Kundenakquisitions- und Content-Kosten
auch für plausibel halten.

Fazit: CLIQ hat erfreuliche Q1-Zahlen präsentiert und durch den Abbau der
Minderheitsanteile an der Hype Ventures unserer Ansicht nach einen
strategisch sinnvollen und sehr wertschaffenden Kauf getätigt. Da die
Nachfrage nach digitalen Entertainmentprodukten unverändert hoch sein
sollte und sich erste positive Effekte durch die Umstellung des Marketings
in Europa zeigen, dürfte CLIQ auch in Q2 an die gute operative Entwicklung
anknüpfen. Infolge der Prognoseanhebungen erhöht sich das Kursziel auf
54,00 Euro (zuvor: 44,00 Euro). Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung.



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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