CLIQ Digital AG
Original-Research: CLIQ Digital AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: CLIQ Digital AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CLIQ Digital AG

Unternehmen: CLIQ Digital AG
ISIN: DE000A0HHJR3

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 19.06.2023
Kursziel: 75,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Nils Scharwächter

Intensive Diskussionen mit dem Top-Management in Amsterdam – Key Takeaways
im Rahmen des Unternehmensbesuchs

Vergangene Woche hatten wir die Möglichkeit, uns mit dem Vorstand der CLIQ
Digital an der operativen Schaltzentrale der Gruppe in Amsterdam intensiv
auszutauschen, aus der auch der Großteil des weltweiten Geschäfts betrieben
wird. Neben der jüngsten Entwicklung nahmen insbesondere strategische
Aspekte wie die Implementierung von Artificial Intelligence (AI) einen
großen Anteil an der Diskussion ein.

Verständnisgewinn über die zentrale Wertschöpfung, das Marktumfeld und
wesentliche Wettbewerbsqualitäten: Grundlegend für das Verständnis des
Cases ist die Geschäftsmodellausrichtung des Unternehmens. CLIQ sollte
demnach weniger als Streaming-Anbieter von hochwertigem (Eigen-)Content
(wie z.B. Netflix, Amazon Prime etc.), sondern vielmehr als
Conversion-Experte im Bereich des Verkaufs von Unterhaltungsdiensten
mittels Direct Marketing wahrgenommen werden. Somit konzentriert sich die
Gruppe mit der Kernwertschöpfung, bestehend aus Lizenzierung, Bündelung und
dem Verkauf, primär auf die Conversion. Während der mit Abstand größte
Partner Google (Anteil an den Marketingausgaben 2022 MONe: >85%) auf
passende Werbeplätze hinweist, die potenzielle Kunden von CLIQ bestmöglich
erreichen dürfte, erfolgt die entsprechende Produktplatzierung und damit
die Kommerzialisierung mithilfe eines proprietären BI-Tools. Die
langjährigen Erfahrungswerte ermöglichen hierbei eine sukzessive
Optimierung dessen mit dem Ziel der Maximierung der Conversion-Rate,
weshalb wir die umfangreiche Datenverfügbarkeit des BI-Tools als zentrale
Wettbewerbsvorteil werten. Damit ist u.E. das Geschäftsmodell von CLIQ, das
an sich niedrige Markteintrittsbarrieren aufweist, nicht einfach
adaptierbar.

AI-Task Force evaluiert derzeit Einsatzmöglichkeiten von künstlicher
Intelligenz: Aktuell befindet sich das Unternehmen in einer Prüfung
hinsichtlich der weiteren Implementierung von AI-Instrumenten in einzelnen
Prozessen. Insgesamt ist das Unternehmen der innovativen Technologie
äußerst zugewandt, was sich unter anderem aus der 25- prozentigen
Beteiligung an der Dreamspark SAS im zurückliegenden Geschäftsjahr ableiten
lässt. Das in Paris ansässige Kreativstudio fußt auf einem AI-basierten
Geschäftsmodell zur Produktion und dem Vertrieb von Content für
verschiedene TV- und Streamingdienste. Nach unserer Auffassung ist es noch
zu früh, um dahingehend eine Beurteilung aussprechen zu können. Dennoch
sind wir davon überzeugt, dass ein möglicher Einsatz attraktive
Perspektiven bieten sollte, die von AI-generiertem Content bis zur
Steigerung der Prozesseffizienz reichen dürfte.

White Label-Produktlösungen ermöglichen Verkaufspreisoptimierungen,
reduzieren jedoch die Transparenz: Vermehrt wurde in der Vergangenheit
negativ angemerkt, dass das Unternehmen neben dem neuen und in der
vergangenen Woche mit dem renommierten German Brand Award ausgezeichneten
Produkt „cliq.de“ keinerlei URLs veröffentlicht. Mit einem stark
abschlussorientierten Ansatz in Verbindung mit einem dynamischen Pricing
können wir jedoch die limitierte Transparenz nachvollziehen, da andernfalls
weiteren Werbetreibenden das adressierte und hoch umkämpfte Werbeinventar
bekannt werden würde, welches zumeist mittels Bieterverfahren vergeben wird
und entsprechend höhere Kosten zur Folge haben könnte. Nichtsdestotrotz
dürfte sich hieraus u.E. ein nicht unwesentlicher Abschlag vom Kapitalmarkt
in der Bewertung ergeben. Hinsichtlich der Transparenz konnte die Gruppe
jedoch insbesondere in der jüngsten Vergangenheit Fortschritte vermelden
(u.a. Komplexitätsreduktion im Konsolidierungskreis), die uns mit Blick auf
die weitere Entwicklung zuversichtlich stimmen.

Aktuelles Kursniveau berücksichtigt nicht einmal den Lifetime Value der
Kundenbasis – die aus unserer Sicht plausible Bewertungsuntergrenze: Die
CLIQ Digital berichtet zahlreiche individuelle KPIs, so beispielsweise auch
den Lifetime Value der Kundenbasis, der sich aus den künftigen
Umsatzerlösen der bestehenden Mitgliedschaften auf Basis der geschätzten
Restlaufzeit eines jeden Kunden zusammensetzt. Entsprechend repräsentiert
dieser die Erträge, die trotz gänzlicher Einstellung weiterer
Marketingaktivitäten erzielt werden würden (per 31.03.23: 147 Mio. Euro).
Unter Berücksichtigung des derzeitigen Liquiditätsbestands (per 31.03.23:
10,9 Mio. Euro) dürfte sich daraus eine Indikation hinsichtlich der
Untergrenze der Bewertung von etwa 158 Mio. Euro ergeben. Damit liegt die
derzeitige MCap noch unterhalb dieser von uns erklärten untersten
Bewertungsgrenze. Wenngleich bei einigen Investoren Zweifel an der
Nachhaltigkeit des Geschäftsmodells bestehen, sind diese Bedenken aus
unserer Sicht im aktuellen Kursniveau übermäßig reflektiert. Darüber hinaus
unterstreicht u.E. der zurückliegende Track Record die Kompetenz des
Unternehmens, sich auch in einem dynamisch verändernden Marktumfeld durch
innovative Ansätze behaupten zu können. Besonders positiv werten wir neben
dem seit Jahren anhaltenden Aufwärtstrend in den zentralen Finanzkennzahlen
(CAGR 2019-22; Top Line: 63,5%; EPS: 131,6%) die kontinuierliche Steigerung
der gezahlten Dividende je Aktie (2019: 0,28 Euro vs. 2022: 1,79 Euro;
Dividendenrendite 2019: 1,2% vs. 2022: 7,6%).

Fazit: Der Unternehmensbesuch sowie die intensiven Diskussionen mit dem
Vorstand haben unser Verständnis vom Markt und dem Geschäftsmodell nochmals
geschärft. Wie zuvor beschrieben, erachten wir die Abstrafung des
Kapitalmarktes aufgrund der mangelnden Transparenz im aktuellen Kursniveau
als übertrieben und bekräftigen entsprechend unsere Kaufempfehlung.



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/27217.pdf

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