CLIQ Digital AG
Original-Research: CLIQ Digital AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: CLIQ Digital AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CLIQ Digital AG

Unternehmen: CLIQ Digital AG
ISIN: DE000A35JS40

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 07.11.2023
Kursziel: 75,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Nils Scharwächter

Cashflow sowie Profitabilität im Fokus – Umsatzprognose für 2023 wirkt auf
Basis der schwächeren 9M-Erlösdynamik ambitioniert

Die CLIQ Digital AG hat vergangene Woche den Q3-Finanzbericht vorgelegt,
der umsatzseitig unter ergebnisseitig jedoch über unseren sowie den
Markterwartungen ausfiel. Wenngleich die Erlöse zurück auf dem üblichen
qoq-Wachstumskurs sind, erachten wir auf Basis der 9MZahlen das Erreichen
der Jahresziele für 2023 im Umsatz als ambitioniert und haben in Folge
dessen unsere Prognosen leicht angepasst.

Europa verbleibt herausfordernd – erfolgreiche Fortsetzung in
Lateinamerika: CLIQ verzeichnete nach 9M Umsatzerlöse i.H.v. 242,2 Mio.
Euro, was für das Q3 einem Wachstum von 8,0% yoy auf 82,6 Mio. Euro
entspricht. Obwohl sich der umsatzstärkste Markt Nordamerika erneut stark
entwickelte (Q3: +18,5% yoy), liegt die Top Line für das dritte Quartal
unter unseren sowie den Markterwartungen (MONe: 89,3 Mio. Euro; Konsens:
89,1 Mio. Euro). Dies ist im Wesentlichen auf den durch die
Konsumzurückhaltung schwachen Verlauf auf dem europäischen Markt
zurückzuführen (Erlöse: 24,8 Mio. Euro vs. Q3/22: 26,8 Mio. Euro). Seitdem
die Gruppe die Geschäftsaktivitäten in Lateinamerika aufgenommen hat,
entwickelte sich diese Region äußerst dynamisch und stand im Q3/23 bereits
für 4,1% der Umsatzerlöse bzw. für 3,4 Mio. Euro (Q3/22: 1,3 Mio. Euro).

Ergebnisqualität über den Erwartungen: Die berichteten Q3-Zahlen zeigen
trotz intensivierter Kundenakquisitionskosten (Q3/23: 35,3 Mio. Euro; rd.
+16% yoy) eine deutlich positive Ergebnisentwicklung, womit der
kommunizierte Fokus auf die Profitabilität Früchte trägt. So stand im
dritten Quartal ein EBITDA von 13,3 Mio. Euro zu Buche, was über den
Markterwartungen lag (Konsens: 11,5 Mio. Euro) und margenseitig mit 16,1%
auch unsere Prognosen übertraf (15,6%). Ausschlaggebend für das starke
Ergebnisniveau waren deutlich reduzierte sonstige betriebliche Aufwendungen
(Q3/23: 2,3 Mio. Euro bzw. 2,8% vom Umsatz; -1,7 PP yoy). Hervorzuheben ist
darüber hinaus die Cashflow-Qualität des Unternehmens. So betrug der FCF
nach 9M 14,8 Mio. Euro, was eine Verdopplung gegenüber dem
Vorjahreszeitraum bedeutet (9M/22: 7,4 Mio. Euro). Zudem zeigte die Bilanz
zum 30.9.23, dass CLIQ auf keine Kreditlinien zurückgreift, was in einer
ebenfalls starken Net Cash-Position i.H.v. 11,9 Mio. Euro (exkl.
Leasingverbindlichkeiten von 4,6 Mio. Euro) resultiert.

Mittelfrist-Guidance bestätigt – Jahresziele für 2023 ambitioniert: Die
unveränderte Top Line-Prognose für das laufende Jahr (>345 Mio. Euro)
dürfte unter Berücksichtigung der 9M-Zahlen u.E. schwer sowie nur mit einem
neuen Rekordquartal (Umsatz Q4/23e: min. 102,8 Mio. Euro; >24,2% yoy) und
voraussichtlich zu Lasten der Ergebnisqualität erreichbar sein. Da CLIQ
jedoch im Call explizit hervorhob, sich auf die Profitabilität zu
fokussieren, gehen wir davon aus, dass das Umsatzziel leicht verfehlt
werden dürfte.

Auf Ergebnisebene halten wir hingegen auf Basis der hohen sowie trotz des
Marktumfelds stabilen Margenniveaus das Erreichen der Zielgröße (EBITDA >
50 Mio. Euro) für realistisch. Modellseitig haben wir unsere Erwartungen
für das Gesamtjahr angepasst und rechnen nunmehr mit Erlösen in Q4 von 90,7
Mio. Euro (zuvor: 100,3 Mio. Euro) bei einem um 1,7 PP angehobenen
EBITDA-Margenniveau auf 15,9% (2023e: 332,9 Mio. Euro; 53,1 Mio. Euro
EBITDA). In den kommenden Quartalen dürfte eine Belebung der Umsatzbeiträge
aus Europa zu beobachten sein. Ursächlich hierfür ist unter anderem die
kürzlich erhaltene Genehmigung, gebündelten Content in Frankreich über alle
Mobilfunkanbieter vertreiben zu können. Weitere Wachstumstreiber dürften
insbesondere neue Märkte sein (aufgeführt wurden Asien sowie Middle East),
für die die Learnings aus der Expansion in Lateinamerika nützlich sein
sollten. Wir gehen davon aus, dass auch diese Märkte mittelfristig
wesentliche Größenordnungen erreichen und sich die regionale
Umsatzverteilung in Folge dessen stärker diversifizieren dürfte.

Fazit: Dass die Bewertung (KGV 2024e: 2,6x) sowie der jüngste Kursrückgang
u.E. nicht mit den Finanzkennzahlen sowie der operativen Qualität des
Unternehmens übereinstimmen, haben wir bereits mehrfach betont. Wenngleich
wir die Einstellung der Berichterstellung des Rentabilitätsindex
(CLIQ-Faktor) bedauern, sehen wir den impliziten Bewertungsabschlag im
aktuellen Kursniveau als ungerechtfertigt hoch an. Wir halten daher an
unserer Kaufempfehlung bei unverändertem Kursziel von 75,00 Euro fest.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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