Evotec SE
Original-Research: Evotec AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Evotec AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Evotec AG

Unternehmen: Evotec AG
ISIN: DE0005664809

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 18.01.2016
Kursziel: 4,10
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Dr. Stefan Schröder

Meilensteinumsätze schwächeln erneut

Aufgrund der jüngsten Unternehmensmeldungen wird absehbar, dass Evotecs
Umsätze aus Abschlagszahlungen, Meilensteinen und Lizenzen für das
abgelaufene Geschäftsjahr deutlich hinter unseren Erwartungen zurückbleiben
werden. Zuletzt konnte das Unternehmen das Erreichen folgender Meilensteine
vermelden:

– Mitte Dezember gab Evotec die Erreichung zweier wichtiger präklinischer
Meilensteine im Rahmen seiner Multi-Target-Allianz mit Bayer bekannt. Die
Meilensteine wurden für die Überführung zweier Projekte des Portfolios in
die spätphasige Forschung sowie in die präklinische Entwicklung für die
Behandlung von Endometriose erreicht. Die seit Oktober 2012 bestehende
Kooperation mit Bayer hat das Ziel, innerhalb von fünf Jahren drei
klinische Arzneimittel-kandidaten zu entwickeln. Finanzielle Details wurden
nicht bekanntgegeben. Anhand früherer Erfolgsmeldungen der Bayer-Allianz
schätzen wir die Höhe der hieraus resultierenden Zahlungen jedoch auf
insgesamt rund 3-4 Mio. Euro.

– Im Januar vermeldete Evotec einen weiteren Meilenstein im Rahmen seiner
TargetAD-Kooperation mit J&J-Tochter Janssen Pharmaceuticals auf dem Gebiet
der Alzheimer-Erkrankung. Der Meilenstein den Übertritt eines frühphasigen
Projekts in den weiteren Wirkstoffforschungsprozess fällt noch in das Jahr
2015 und trägt damit zu den n bei. Aufgrund des frühen Status sollte der
Umsatzbeitrag weit unter 1 Mio. Euro liegen.

Bereits das 9M-Ergebnis 2015 wies mit Umsätzen an Upfronts, Meilensteinen
und Lizenzen von lediglich 4,6 Mio. Euro einen klaren Rückstand zum Vorjahr
auf, der sich nun im vierten Quartal weiter verschärft hat. Aufgrund des
zeitlichen Abstandes zum abgelaufenen Geschäftsjahr ist mit weiteren
Erfolgsmeldungen über zurückliegende Meilensteine für 2015 nicht mehr zu
rechnen. Mit aktuell geschätzten 8 Mio. Euro sollten sich diese
erfolgsbasierten Umsätze daher im Vergleich zum Vorjahr praktisch halbiert
haben (2014: 16,1 Mio. Euro). Evotec erreicht damit einen neuerlichen
Tiefpunkt bei den seit Jahren rückläufigen Umsätzen aus Abschlagszahlungen,
Meilensteinen und Lizenzen. Die Unternehmensziele – insbesondere die
Profitabilitäts- und Umsatzprognosen – bleiben von diesem Einbruch
allerdings unberührt. Letztere bezieht sich ausdrücklich auf das stabile
und planbarere Service-Kerngeschäft.

Entstanden ist die Lücke bei den erfolgsbasierten Erlösen aus unserer Sicht
im Wesentlichen durch das Ausbleiben von klinischen Fortschritten bis Ende
2015 und die damit verbundenen signifikanten Meilensteinzahlungen, die
generell deutlich über jenen für präklinische Projekte liegen. Auf
Nachfrage präzisierte das Management, dass alle klinischen
Entscheidungspunkte tatsächlich erreicht wurden, dass jedoch Evotec
hinsichtlich der Zeitlinien und insbesondere der Initiierung von klinischen
Studien von den Entscheidungen seiner Partner abhänge. Tatsächlich werden
klinische Meilensteinzahlungen erst mit dem Startschuss der klinischen
Prüfungsphase fällig. Das Unternehmen bestätigt seinen anlässlich der
9M-Zahlen gegebenen Ausblick bezüglich der Pipeline-Entwicklung und kündigt
für 2016 bedeutende klinische Fortschritte an.

Umsätze aus Upfronts, Meilensteinzahlungen und Lizenzen stellen die
Premium-Umsätze des Unternehmens dar und haben zentrale Bedeutung für das
Geschäftsmodell. Sie sind die Hebel, mit denen das Unternehmen langfristig
seine Brutto- und Gewinnmarge heben und beträchtliches Upside generieren
kann. Mit Volumenwachstum im niedrigmargigen Service-Basisgeschäft allein
ist dies nicht zu erreichen. Dass der Meilensteinmotor ins Stottern geraten
ist, ist ein Indiz, dass an einigen Stellschrauben noch deutlich gedreht
werden muss.

Eine Trendwende bei erfolgsabhängigen Umsätzen sollte in diesem Jahr
gelingen. Denn mit einem kräftig wachsenden Portfolio von derzeit über 70
Entwicklungsprojekten hat Evotec das Fundament für einen anhaltenden
Nachschub an innovativen Produktkandidaten gelegt. Evotecs
Wirkstoffprojekte befinden sich zwar überwiegend in frühen Phasen, sie
bieten jedoch aufgrund der vielfach verfolgten innovativen Ansätze ein
beträchtliches Potenzial für die langfristige Wertentwicklung. Ein kräftig
aufgestocktes Business Development Team steht für die Kommerzialisierung
von Wirkstoffprojekten bereit, die bei Evotec bereits in Forschungs- und
präklinischen Phasen angestrebt wird, und sollte in den kommenden Jahren
für eine anziehende Dynamik im Dealflow sorgen. Ab 2016 sind
Upfrontzahlungen aus der Verpartnerung erster, von Sanofi übernommener
Krebstherapeutika möglich. Die am weitesten fortgeschrittenen Projekte
sollten bis dahin die Schwelle zur Klinik (IND-Status) erreicht haben.

Anlageurteil

In unseren Detailprognosen für FY 2015 haben wir den Umsatzbeitrag aus
Abschlagszahlungen, Meilensteinen und Lizenzen nach unten korrigiert. Nach
aktualisierter SOTP-Bewertung reduziert sich das Kursziel leicht auf 4,10
Euro (zuvor: 4,20 Euro). Unser Rating lautet vorerst weiterhin Halten.
Sobald Evotec die avisierten klinischen Fortschritte vermeldet, werden wir
die hinzugekommenen Medikamentenkandidaten in unsere Pipelinebewertung
aufnehmen.



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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
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Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
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und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
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gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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