Evotec SE
Original-Research: Evotec AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Evotec AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Evotec AG

Unternehmen: Evotec AG
ISIN: DE0005664809

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 19.05.2015
Kursziel: 4,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Dr. Stefan Schröder; Tim Kruse

Starkes erstes Quartal – Umsatzprognose angehoben

Evotec hat für das erste Quartal 2015 starke Zahlen vorgelegt: Der
Konzernumsatz stieg um 22% auf 21,5 Mio. Euro (Vj.: 17,6 Mio. Euro). Trotz
angefallener Transaktionskosten im Zuge der Verhandlungen mit Sanofi
verbesserte sich das bereinigte EBITDA signifikant auf -0,3 Mio. Euro nach
-1,3 Mio. Euro im Vorjahresquartal. Die Bruttomarge kletterte um 4,5
Prozentpunkte auf 30,7% (Vj.: 26,2%). Zum Ende des Quartals verfügt das
Biotech-Unternehmen über sehr hohe Finanzmittelreserven von 95,8 Mio. Euro
(noch vor Erhalt der Abschlagszahlung von über 40 Mio. Euro aus der
Sanofi-Transaktion).

Der kräftige Umsatzzuwachs verdankt sich allerdings in Teilen positiven
Wechselkurseffekten (ca. 2 Mio. Euro) und der Akquisition von Euprotec,
deren Umsätze in Q1 2014 noch nicht enthalten waren. Einen markanten Anteil
am Umsatzwachstum hatten ferner die positive Entwicklung des
Antiinfektiva-Geschäftes (EVT Execute) sowie Abschlagszahlungen aus der
Kooperation mit Second Genome (EVT Innovate). Letztere trugen wesentlich
zum satten Umsatzanstieg bei Meilensteinen, Abschlagszahlungen und Lizenzen
auf 3 Mio. Euro (Vj.: 1,3 Mio. Euro) und folglich zur Verbesserung der
Bruttomarge bei. Der Umsatz aus dem Basisgeschäft (d.h. Umsatz vor
Meilensteinen, Abschlagszahlungen und Lizenzen) verzeichnete ein Plus von
14% auf 18,5 Mio. Euro (Vj.: 16,3 Mio. Euro). Ohne die Basisumsatz Q1 2014
gestiegen.

Ausblick 2015 – Umsatzprognose auf über 35% angehoben. Evotec hat seine
Guidance für das Umsatzwachstum vor Meilensteinen, Abschlagszahlungen und
Lizenzen auf über 35% angehoben (zuvor: 20%). Als Grund für den Anstieg
gibt das Management die Konkretisierung der Verbuchung der
Sanofi-Transaktion an, betont aber zugleich, dass sie haben werde. Es
zeichnet sich also deutlich ab, dass das Unternehmen bereits im laufenden
Geschäftsjahr einen weit größeren Anteil an dem mit Sanofi vereinbarten
Gesamtpaket von über 250 Mio. Euro als Umsatz wird vereinnahmen können, als
noch im März angenommen. Abgesehen von den neuen Umsatzzielen bleiben die
übrigen Finanzprognosen unverändert gültig: Für das bereinigte EBITDA (vor
Änderungen bei Earn-out-Komponenten) wird im laufenden Geschäftsjahr ein
positives Ergebnis erwartet. Die F&E-Aufwendungen sollen 2015 im Zuge der
Sanofi-Transaktion signifikant auf 15-20 Mio. Euro ansteigen. Mit einer
CAPEX-Guidance von bis zu 10 Mio. Euro wird Evotec kräftig in den Ausbau
von Kapazitäten und Technologien investieren. Die Liquidität zum Ende des
Jahres wird deutlich über 100 Mio. Euro prognostiziert.

Newsflow 2015: Einer der hauptsächlichen Kurstreiber 2015 werden die Daten
aus der Phase-IIb-Studie des MAO-B-Inhibitors Sembragilin (EVT302/RG1577)
zur Behandlung moderater Formen von Alzheimer sein. Die Studie unter der
Leitung von Roche ist weltweit eine der wenigen spätphasigen Studien in
dieser Patientengruppe und wertet die Daten von 495 Patienten aus. Evotec
rechnet Ende Juni mit der Veröffentlichung der Studienergebnisse und wird
eine eigene Pressemitteilung dazu herausgeben. Die Resultate der Studie
sind unmittelbar bewertungsrelevant, da sie die Marktchancen und damit den
Pipelinewert neu taxieren, und sollten daher zur Jahresmitte einen
deutlichen Niederschlag im Aktienkurs finden. Auch wenn eine
Meilensteinzahlung von rund 30 Mio. Euro erst mit Beginn der nachfolgenden
Phase III in H1 2016e fällig werden wird.

Seine für das laufende Geschäftsjahr avisierten Werttreiber hat das
Management erneut bekräftigt, ohne dies konkret in Zahlen zu fassen. So
stehen im Segment EVT Execute (1) neue langfristige Verträge mit Pharma und
Biotech, (2) neue integrierte Technologie- und Indikationsallianzen sowie
(3) Meilensteine aus bestehenden Allianzen an. Im Segment EVT Innovate
werden (4) die Verpartnerung von Cure X/Target X-Programmen, (5) bedeutende
Fortschritte in der klinischen Pipeline sowie (6) die Erweiterung des
Netzwerks akademischer Allianzen angekündigt.

Fazit: Evotec hat starke Q1-Zahlen vorgelegt – nicht zuletzt auch durch
gestiegene Meilenstein- und Upfrontzahlungen. Für 2015 erwarten wir die
überfällige Trendwende bei diesen erfolgsbasierten Umsätzen, nachdem Evotec
in den vergangenen Jahren durch eine rückläufige Entwicklung bei
Meilensteinen und Abschlagszahlungen enttäuscht hatte. Die Zeichen dafür
stehen gut: Mit einem rasant wachsenden Portfolio von derzeit über 70
Entwicklungsprojekten hat Evotec das Fundament für einen anhaltenden
Nachschub an attraktiven Produktkandidaten gelegt. Ein kräftig
aufgestocktes Business Development Team steht für die Vermarktung bereit
und sollte in den kommenden Jahren für eine anziehende Dynamik im Dealflow
sorgen. Für das laufende Geschäftsjahr hat Evotec bedeutende Fortschritte
in der klinischen Pipeline und die Verpartnerung von Cure X/Target
X-Programmen angekündigt. Im kommenden Jahr könnten Roches
Meilensteinzahlungen im Zusammenhang mit Alzheimerkandidat Sembragilin
(EVT302/RG1577) Evotecs Umsätze sogar in neue, nicht gekannte Höhen
treiben. Die Weichen hierfür werden Mitte 2015 mit der Bekanntgabe der
Phase-IIb-Ergebnisse gestellt. Ab 2017 rechnen wir mit ersten
Upfrontzahlungen aus der Verpartnerung der von Sanofi übernommenen
Krebstherapeutika, die bis dahin die Schwelle zur Klinik (IND-Status)
erreicht haben sollten.

Unsere Detailprognosen für 2015 haben wir überarbeitet und berücksichtigen
nunmehr ein Umsatzplus von über 35% im Service-Basisgeschäft. Aus der
aktualisierten SOTP-Bewertung leitet sich ein Kursziel von 4,50 Euro ab.
Darin sind die von Sanofi einlizenzierten Onkologieprojekte, die ein
wesentliches Asset der Transaktion darstellen, aufgrund ihres präklinischen
Status noch nicht einmal eingepreist. Wir empfehlen die Aktie zum Kauf.


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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum
der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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