Heliad AG
Original-Research: FinLab AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: FinLab AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu FinLab AG

Unternehmen: FinLab AG
ISIN: DE0001218063

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 19.09.2018
Kursziel: 34,20
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Benjamin Marenbach

Neubewertung von Deposit Solutions dürfte der Aktie Auftrieb verleihen –
Entwicklung der Kernbeteiligung belastet kurzfristig

FinLab hat heute die Zahlen zum ersten Halbjahr 2018 vorgelegt.

Das EBIT von 1,0 Mio. Euro (Vorjahr: 0,3 Mio. Euro) konnte über gestiegene
Konzern-Erträge mehr als verdreifacht werden. Das Nettoergebnis von -7,3
Mio. Euro (Vorjahr: 7,6 Mio. Euro) wurde jedoch durch Wertminderungen in
der Neubewertungsrücklage in Höhe von 8,9 Mio. Euro belastet und fiel daher
negativ aus. Der Bewertungseffekt ist allerdings allein auf die
börsennotierte Kernbeteiligung Heliad zurückzuführen, deren Aktie u.E. v.a.
im Zuge der jüngsten Gesamtmarktschwäche und der entsprechend schwachen
Kursentwicklung einiger ihrer börsennotierten Beteiligungen (z.B. FinTech
Group, DEAG, Max21, MagForce, Sleepz, elumeo) nachgegeben hatte.

Dabei verzeichnete das sonstige FinLab-Beteiligungsportfolio weiter eine
sehr gute Entwicklung. Der Ertrag aus dem Teil-Exit des Open-Banking
Plattform Betreibers Deposit Solutions von ca. 10 Mio. Euro (11,5 Mio. USD)
wurde allerdings erst in Q3 erzielt. Auch der hierdurch erwartete positive
NAV-Beitrag von knapp 16,0 Mio. Euro über die Neubewertung aus der letzten
Finanzierungsrunde wird sich somit erst im 2. Halbjahr zeigen. Dabei dürfte
der Wert des nach der Finanzierungsrunde noch verbleibende 7,7%igen FinLab
Anteils an Deposit Solutions nun rund 36 Mio. Euro (zuvor: ca. 20 Mio.
Euro) betragen. Die Beteiligungen Kapilendo, Authada und nextmarkets
konnten in der ersten Jahreshälfte ebenfalls weiter positiven Newsflow
verzeichnen und u.a. erfolgreiche Abschlüsse von Finanzierungsrunden
vermelden. Gleichzeitig erwartet FinLab bereits in H2 2018 erste Erlöse aus
dem Management des in Kooperation mit dem Kryptowährungs Entwickler
BlockOne inzwischen final aufgelegten Venture Capital Funds. Die Verwaltung
des 100 Mio. Euro schweren Krypto-Fonds soll FinLab übernehmen und hierfür
eine 1%ige Management-Fee erhalten.

Nach Vorlage der Zahlen haben wir unsere NAV-Berechnung entsprechend
angepasst und den neuen Potenzialwert der Heliad von 61,2 Mio. Euro (zuvor:
61,9 Mio. Euro) berücksichtigt. Für Deposit Solutions veranschlagen wir
einen um 16,0 Mio. Euro höheren Beteiligungswert und erhöhen den
Bilanzansatz der sonstigen Beteiligungen in Höhe von 41,1 Mio. Euro um
diesen Betrag. Außerdem haben wir den erwarteten deutlichen Anstieg der
liquiden Mittel in H2 2018 durch den Ertrag aus dem Teil-Exit bei Deposit
Solutions berücksichtigt. Die Management-Fee i.H.v. ca. 1 Mio. Euro p.a.
ist in unserer NAV-Berechnung hingegen noch nicht enthalten.

Fazit: Im Zuge der Gesamtmarktschwäche und der Entwicklung von Heliad hatte
auch die FinLab-Aktie zuletzt nachgegeben. Dabei verläuft die operative
Entwicklung des Unternehmens u.E. weiter sehr gut, sodass wir im aktuellen
Kursniveau eine attraktive Einstiegsgelegenheit sehen. Nach Anpassung
unseres Bewertungsmodells ergibt sich ein neues Kursziel von 34,20 Euro bei
unverändertem Rating ,,Kaufen“.



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Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
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unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
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gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
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