Heliad AG
Original-Research: FinLab AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: FinLab AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu FinLab AG

Unternehmen: FinLab AG
ISIN: DE0001218063

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 25.04.2019
Kursziel: 26,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Benjamin Marenbach

Starke Entwicklung im eigenverwalteten Beteiligungs-Portfolio –
Kernbeteiligung Heliad belastet Neubewertungsrücklage

Die FinLab AG hat kürzlich ihren Geschäftsbericht 2018 veröffentlicht. Wir
haben dies zum Anlass genommen, unser Bewertungsmodell zu überarbeiten.

IFRS-Ergebnis: Das Periodenergebnis von 16,9 Mio. Euro (Vorjahr: 14,2 Mio.
Euro) wies die erwartet starke Entwicklung auf. Treiber waren
Zuschreibungen und Veräußerungsgewinne im Beteiligungsportfolio
(Finanzergebnis: 16,3 Mio. Euro). Vor allem die erfolgreiche
Finanzierungsrunde der Deposit-Solutions, bei der FinLab auch Anteile
verkauft hat, schlug hier zu Buche. Die weiteren FinLab-Beteiligungen
konnten in 2018 ebenfalls Meilensteine erreichen. Authada gewann mit der
Paysafe Gruppe sowie comdirect bedeutende Kooperationspartner und Kunden.
Kapilendo führte eine neue Finanzierungsrunde mit namhaften Investoren
(z.B. Axel Springer) durch und nextmarkets nahm nach Zulassung als
Wertpapierhandelsbank seine Geschäftstätigkeiten auf.

Neubewertungsrücklage: Die Kernbeteiligung – Heliad Equity Partners GmbH &
Co. KGaA – entwickelte sich dagegen verhalten. Die börsennotierte
Beteiligung bewertet FinLab über die FVOCI-Methode (Fair Value Through
Other Comprehensive Income), sodass sich der starke Kursverlust Heliads im
Rückgang der Neubewertungsrücklage auf 11,8 Mio. Euro (Vorjahr: 32,4 Mio.
Euro) bemerkbar macht. Maßgeblich für diesen Negativ Effekt waren
rückläufige Börsenkurse der einzelnen Portfoliogesellschaften Heliads,
insbesondere jedoch der Kursrückgang der Kernbeteiligung FinTech Group
(Performance 2018: -31,2%) sowie die zuletzt komplett abgeschriebenen
Anteile an der Sleepz AG (-8 Mio. Euro). Mit Heliad zeigte sich auch FinLab
zuletzt unzufrieden. Seit kurzem haben die FinLab-Vorstände auch die
Heliad-Leitung übernommen und streben nun eine Neuausrichtung der
Gesellschaft an.

NAV gesunken: Unsere NAV-Berechnung haben wir an die aktuellen Zahlen
angepasst. Der über eine Peergroup hergeleitete FinTech-Potenzialwert macht
dabei weiterhin den Großteil des angesetzten Heliad-Wertes aus (72,5%). Die
nicht börsennotierten Gesellschaften Heliads werden über aktuelle
Bilanzausweise berücksichtigt. Auf Grundlage der Zahlen aus dem
Geschäftsbericht 2018 und den gegenwärtigen Börsenkursen ergibt sich somit
ein Wert für Heliad von 106,3 Mio. Euro, wovon der FinLab 45,2% zuzuordnen
sind. Die Heliad Management GmbH fließt nun über den IFRS-Bilanzausweis
unter „Sonstige Beteiligungen“ in die Bewertung ein (zuvor: Ermittlung des
Potenzialwerts über ein DCF Modell).

Fazit: Trotz der Heliad-Belastungen und der daraus resultierenden
Anpassungen im Bewertungsmodell erachten wir die FinLab derzeit als
aussichtsreiches Investment. Die Vorstände haben bei FinLab u.E. ein sehr
gutes Beteiligungsportfolio aufgebaut und die Gesellschaft nachhaltig
vorangebracht. Ihr Know-How im Hinblick auf die erfolgreiche Inkubation und
Frühphasenfinanzierung von FinTechs dürften sie nun auch bei der
Weiterentwicklung des Heliad-Portfolios einbringen. Dabei ergibt sich
bereits auf Basis des heutigen NAVs ein Kursziel von 26,00 Euro (zuvor:
30,00 Euro) und ein implizites UpsidePotenzial von 67%. Unsere Empfehlung
lautet daher unverändert ,,Kaufen“.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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