Francotyp-Postalia Holding AG
Original-Research: Francotyp-Postalia Holding AG (von GSC Research GmbH): Kaufen

Original-Research: Francotyp-Postalia Holding AG – von GSC Research GmbH

Einstufung von GSC Research GmbH zu Francotyp-Postalia Holding AG

Unternehmen: Francotyp-Postalia Holding AG
ISIN: DE000FPH9000

Anlass der Studie: Halbjahreszahlen 2017
Empfehlung: Kaufen
seit: 25.09.2017
Kursziel: 5,55 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 25.09.2017, vormals Halten
Analyst: Jens Nielsen

Ertragsseite im ersten Halbjahr 2017 durch Sondereffekte belastet

Nach dem erfreulichen Verlauf des vergangenen Geschäftsjahres sind die
Halbjahreszahlen 2017 der Francotyp-Postalia Holding AG (FP) sowohl unter
unseren Erwartungen als auch denen des Kapitalmarktes ausgefallen. Dabei
verhagelte vor allem das zweite Quartal, das allerdings traditionell
schwächer als der Jahresauftakt ausfällt, das Zahlenwerk.

Zwar konnte auf der Umsatzseite weiteres Wachstum generiert werden. Die
Ertragsseite wurde jedoch durch negative Sondereffekte im Produktbereich
Mail Services sowie aus den laufenden Effizienzsteigerungs- und
Wachstumsprogrammen FP FIT und ACT belastet, so dass sich das
Periodenergebnis – auch bedingt durch eine erhöhte Aktienzahl – im
Vorjahresvergleich fast halbierte.

Aber auch bereinigt um die Einmaleffekte waren EBITDA und EBITDA-Marge zum
Halbjahr leicht rückläufig. Auf dieser Basis erachten wir die Ergebnis- und
Margenziele sowohl für das laufende Geschäftsjahr als auch den mittel- bis
langfristigen Planungshorizont als schon sehr ambitioniert, aber noch
erreichbar. Dabei sehen wir allerdings einen gewissen Unsicherheitsfaktor
in der – nicht in der Guidance enthaltenen – Wechselkursentwicklung
insbesondere beim US-Dollar und dem britischen Pfund.

Als sehr positiv werten wir jedoch die starke Marktstellung des FP-Konzerns
im Kerngeschäft Frankiersysteme, die stetig weiter ausgebaut wird. Auch das
Geschäftsmodell mit einem Umsatzanteil von fast 80 Prozent wiederkehrender
und damit gut skalierbarer Erlöse erachten wir als überzeugend. Hierbei ist
obendrein zu berücksichtigen, dass die einmaligen Umsätze aus
Produktverkäufen zukünftig ebenfalls wiederkehrende Erlöse aus Teleporto,
Verbrauchsmaterial und Serviceleistungen generieren. Daher gehen wir davon
aus, mit vollem Greifen der eingeleiteten Maßnahmenpakete nach den
Übergangsjahren 2017 und 2018 kräftige Fortschritte bei den
Ertragskennzahlen zu sehen.

Nachdem die FP-Aktie unser letztes Kursziel von 5,55 Euro zwischenzeitlich
mit Notierungen von bis über 6 Euro deutlich übertreffen konnte, folgte
nach den vom Kapitalmarkt als enttäuschend aufgenommenen Halbjahreszahlen
ein Kursrutsch bis in den Bereich um 4,65 Euro. Inzwischen hat sich die
Notierung wieder etwas erholt. Dabei stufen wir die zuletzt gemeldeten
Directors‘ Dealings über Käufe von insgesamt knapp 32.000 FP-Aktien zu
Durchschnittskursen zwischen 4,86 und 5,00 Euro als Beleg dafür ein, dass
das Management die aktuelle Börsenbewertung als günstig erachtet.

Auf Basis unserer zurückgenommenen Schätzungen beläuft sich das 2018er-KGV
aktuell lediglich auf 12,2. Die erwartete Dividendenrendite liegt bei
attraktiven 3,4 Prozent. Vor diesem Gesamthintergrund und angesichts der
mittelfristig positiven Zukunftsaussichten belassen wir unser Kursziel für
das Papier des Berliner Traditionsunternehmens bei 5,55 Euro. Dabei stufen
wir den Titel auf dem aktuellen Kursniveau von „Halten“ auf „Kaufen“
herauf.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/15695.pdf

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