Klassik Radio AG
Original-Research: Klassik Radio AG (von Sphene Capital GmbH): Buy

Original-Research: Klassik Radio AG – von Sphene Capital GmbH

Aktieneinstufung von Sphene Capital GmbH zu Klassik Radio AG

Unternehmen: Klassik Radio AG
ISIN: DE0007857476

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Buy
seit: 16.08.2012
Kursziel: EUR 7,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: 16.05.2012 (Rating Buy)
Analyst: Susanne Hasler, Peter Thilo Hasler

Neunmonatszahlen geprägt von Wachstumsinvestitionen

Mit einer Ausdehnung des weitesten Hörerkreises auf 4,8 Mio. (Mediaanalyse
2012/ II +14% YoY) unterstreicht Klassik Radio seine steigende Relevanz im
deutschen Radiomarkt. Dieser Erfolg steht vor dem Hintergrund weiterer
Programmverbesserungen (z. B. live-Moderation am Wochenende) und einem
Ausbau der technischen Reichweiten (neue UKW Frequenzen, DAB+). In den
vorgelegten Neunmonatszahlen sind diese Investitionen unmittelbar in der
GuV erfasst und damit vor zukünftigen Werbeerlösen wirksam. Das EBITDA sank
im 9M/2011/12 auf EUR 0,211 Mio. (Vorjahr EUR 0,980 Mio. inkl.
Verlagsaufgabe) bei einem Konzernumsatz von EUR 7,090 Mio. Vor dem
Hintergrund der hohen Investitionen im laufenden Geschäftsjahr haben wir
unsere Ergebnisschätzungen angepasst und erwarten ein EBITDA von EUR 0,261
Mio..

Trotz des investitionsbedingten Ergebnisrückgangs erwarten wir auch für das
Geschäftsjahr 2011/12 eine Dividende; Grundlage sind die positiven mittel-
bzw. langfristigen Perspektiven der Vermarktung des Markensenders, welche
das Management nicht zuletzt durch die begonnene Ausschüttungspolitik und
die hohe Investitionsbereitschaft zum Ausdruck gebracht hat.

Wegen des laufenden Vertriebsumbaus erwarten wir im Q1/2012/13e (Oktober
bis Dezember) nur ein leichtes Umsatzplus. Ab Beginn Q2/2012/13e werden die
neuen Preislisten wirksam. Das 10%ige Reichweitenwachstum in der
preisbildenden Mediaanalyse 2012/ II führt zu einer Preislistenerhöhung in
ebendieser Höhe. Für das Gesamtjahr 2012/13 unterstellen wir in unseren
Schätzungen einen Anstieg der Werbezeitenvermarktung um 13,0%, der damit
größtenteils allein durch die neuen Preislisten abgedeckt wird. Dabei sind
durch die Produktion eines einheitlichen nationalen Hörfunkprogrammes
zukünftig erhebliche Skaleneffekte möglich. In Verbindung mit stabil
erwarteten Abschreibungen aufgrund des schlanken Geschäftsmodells wird sich
die EBIT-Marge nach u. E. von 6,3% in 2012/13e auf 11,5% in 2013/14e
kontinuierlich verbessern.

Wir bekräftigen unser Anlageurteil von Buy. Unser 12 Monats-Kursziel (Base
Case) basiert auf einem standardisierten dreiphasigen DCF-Modell. Diesem
liegt bis zum Erreichen des Terminal Value ein sukzessiver Rückgang der
WACC von derzeit 6,0% auf 5,6% zugrunde. Nach der Anpassung unserer
Schätzungen und leichten Anpassungen der Bewertungsparameter bestätigen wir
unser Kursziel von EUR 7,50 je Aktie. Gegenüber dem gestrigen Schlusskurs
von EUR 4,83 entspricht dies einem Kurspotential von 55,3%.

Risiken ergeben sich nach unserer Einschätzung insbesondere im Falle einer
konjunkturellen Rezession. Radiowerbung ist ein zyklisches Geschäft, ein
rückläufiges Wirtschaftswachstum schlägt sich (1) zeitnah in den
Werbebudgets nieder, und könnte (2) die hohe Wettbewerbsintensität zwischen
privaten und öffentlichen Werbezeitenvermarktern verschärfen bzw. zu noch
höheren Rabattzugeständnissen führen. Ein spezifisches Unternehmens-Risiko
sehen wir (3) durch die personellen Investitionen und den Umbau der
Vertriebsaktivitäten, sollten die erwarteten Vermarktungserfolge nicht
realisiert werden.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11697.pdf

Kontakt für Rückfragen
Susanne Hasler, Equity Analyst
+49 (89) 744 35 58/ +49 (176) 24 60 52 66
susanne.hasler@sphene-capital.de
Peter Thilo Hasler, CEFA
+49 (89) 744 35 58/ +49 (176) 62 11 87 36
peter-thilo.hasler@sphene-capital.de

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
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