MPH Health Care AG
Original-Research: MPH Mittelständische Pharma Holding AG (von GBC AG): Kaufen
Original-Research: MPH Mittelständische Pharma Holding AG – von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu MPH Mittelständische Pharma Holding AG
Unternehmen: MPH Mittelständische Pharma Holding AG
ISIN: DE000A0NF697
Anlass der Studie: Researchstudie (Anno)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 4,70 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende 2013
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker
Erfolgreiches Geschäftsjahr 2012 erreicht; Zuversicht auch für 2013
Das abgelaufene Geschäftsjahr 2012 stand bei der MPH Mittelständische
Pharma Holding AG (MPH AG) im Zeichen einer Neuorganisation auf dem Weg zu
weiterem Wachstum. Ein wesentlicher Schritt im Rahmen dessen war der
mehrheitliche Erwerb von zunächst 52,0 % der Aktien der Windsor AG, dessen
Beteiligungsquote im Verlauf des Geschäftsjahres auf 60,7 % ausgebaut
wurde. Somit wurde das bisherige Stammgeschäft (Handel mit Parallelimporten
und Generika), welches nahezu ausschließlich in der Tochtergesellschaft
HAEMATO PHARM AG gebündelt war, erweitert. Hierzu gehören das
Windsor-Immobiliengeschäft sowie das in den Windsor-Töchtern Pharmigon GmbH
(Herstellung von patientenindividuellen Medikationen) und Simgen GmbH
(Generika und Auslandsgeschäft) gebündelte Pharmageschäft.
Dementsprechend waren die operativen Kennzahlen des abgelaufenen
Geschäftsjahres in einem erheblichen Maße von der Windsor-Transaktion
positiv beeinflusst. Bei einer anhaltend hohen Dynamik im Stammgeschäft,
welches von den neuen konsolidierten Windsor-Tochtergesellschaften
flankiert wurde, erzielte der MPH-Konzern ein Umsatzwachstum in Höhe von
+41,4 % auf 205,71 Mio. EUR (VJ: 145,52 Mio. EUR). Speziell die
Ergebnissituation der MPH AG war dabei von der Veräußerung von drei
Immobiliengesellschaften der Windsor AG stark positiv beeinflusst. Ein
2012er EBITDA in Höhe von 22,89 Mio. EUR (VJ 11,01 Mio. EUR) ist
dementsprechend, auch vor dem Hintergrund, dass Immobilienverkäufe in
gleicher Größenordnung künftig nicht zu erwarten sind, als positiver
Ausreißer nach oben anzusehen.
Die strukturelle Neuorganisation innerhalb des MPH-Konzerns ist noch nicht
abgeschlossen. In diesem Zusammenhang hat die MPH AG im laufenden
Geschäftsjahr 2013 die Veräußerung von 35,0 % der HAEMATO PHARM AG an die
Windsor AG bekannt gegeben. Als Kaufpreis diente eine Kapitalerhöhung bei
der Windsor AG, die vollständig von der MPH AG gezeichnet wurde, was einen
Anstieg der Beteiligungsquote auf nunmehr etwa 70,0 % zur Folge hatte.
Gemäß Unternehmensangaben soll noch in den nächsten Monaten ein
vollständiger Verkauf der HAEMATO PHARM AG an die Windsor AG erfolgen. Im
Anschluss daran wird eine Umfirmierung der Windsor AG in die HAEMATO AG
vorgenommen. Diese Verschiebung innerhalb des MPH-Konzernkreises ist als
Maßnahme für eine stärkere Trennung der Geschäftsbereiche ‘Pharma’ und
‘Healthcare’ zu verstehen.
Innerhalb des MPH-Konsolidierungskreises wird dies jedoch zunächst nur
geringe Auswirkungen haben, da die MPH AG eine 70,0 % Beteiligung an der
Windsor AG hält. Dementsprechend haben wir unsere Prognosen auf
konsolidierter Konzernebene, unter Berücksichtigung erhöhter
Minderheitsaufwendungen, ausformuliert. Hier ist insofern eine Kontinuität
gegeben, als dass auch unsere bisherigen Prognosen auf Basis des
MPH-Konzerns erstellt waren. Bei erwarteten Konzernumsätzen in Höhe von
230,00 Mio. EUR (2013e) respektive 263,50 Mio. EUR (2014e) rechnen wir mit
einer Normalisierung der Ergebnisentwicklung. Dabei dürfte sich einerseits
die Tendenz einer rückläufigen EBITDA-Marge bei der HAEMATO PHARM AG
fortsetzen. Auf der anderen Seite jedoch rechnen wir damit, dass die zwei
deutlich margenstärkeren ehemaligen Windsor-Tochtergesellschaften Simgen
GmbH und Pharmigon GmbH diese Entwicklung auffangen werden. Bei einer
erwarteten EBITDA-Marge von jeweils etwa 6,0 % für die kommenden beiden
Geschäftsjahre rechnen wir mit einem EBITDA in Höhe von 13,90 Mio. EUR
(2013e) respektive 15,60 Mio. EUR (GJ 2014e).
Im Rahmen des DCF-Modells haben wir auf Basis des Geschäftsjahres 2013
unverändert einen fairen Wert je Aktie von 4,70 EUR ermittelt. Damit weist
die Bewertung ein starkes Aufwärtspotenzial auf. Deshalb bestätigen wir das
Rating KAUFEN und sehen die MPH Mittelständische Pharmaholding AG als
attraktives Investment an.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11959.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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