MPH Health Care AG
Original-Research: MPH Mittelständische Pharma Holding AG (von GBC AG): Kaufen
Original-Research: MPH Mittelständische Pharma Holding AG – von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu MPH Mittelständische Pharma Holding AG
Unternehmen: MPH Mittelständische Pharma Holding AG
ISIN: DE000A0NF697
Anlass der Studie:Researchstudie (Initial Coverage)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 4,30 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2011
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker
Wachstumsstarke Pharmaholding in einem attraktiven Marktumfeld
Die MPH AG ist eine Beteiligungsholding, die sich über ihre
Tochtergesellschaften im Pharmabereich in den Wachstumssegmenten Generika
und Parallelimporte engagiert. Der aktuelle Konsolidierungskreis der
Gesellschaft umfasst hierbei zwei Tochtergesellschaften, die Haemato Pharm
AG und die Haemato Vet GmbH, wobei die erstgenannte Tochter derzeit alleine
operativ tätig ist. Die Haemato Pharm AG verfügt aktuell über 203
Zulassungen im Bereich der Parallelimporte und über 9 Zulassungen für die
Herstellung von Generika. Der Schwerpunkt der Zulassungen deckt hierbei
hauptsächlich die Indikationsbereiche Onkologie, HIV, Rheuma und Neurologie
ab.
Damit ist die MPH AG mit dem Fokus auf Parallelimporte und Generika in
einem Marktumfeld tätig, welches nicht nur als vergleichsweise
krisenresistent gilt, sondern auch in den letzten Jahren ein dynamisches
Wachstum aufgezeigt hat. Besondere Impulse für diese Segmente sind in
erster Linie vor dem Hintergrund der neuen Rabattverordnung zu erkennen.
Durch die neue Gesetzgebung haben die Krankenkassen die Möglichkeit direkt
Rabattverträge mit den Pharmaunternehmen abzuschließen um somit die eigenen
Arzneimittelausgaben zu senken. Vor dem Hintergrund der Einsparbemühungen
der Krankenkassen dürften damit besonders die Hersteller von Generika oder
die Lieferanten von Parallelimporten profitieren. Gut erkennen lässt sich
dies am Absatz von Generika in Deutschland, der innerhalb von 12 Monaten
(Juli 2009 – Juli 2010) um 2,9 % überproportional zulegen konnte. Im
gleichen Zeitraum blieb der Absatz des Apotheken-Gesamtmarktes unverändert.
Für den Teilbereich „Parallelimporte“ kann zugleich davon ausgegangen
werden, dass die Preisdifferenzen unter den Ländern weiterhin attraktiv
genutzt werden können.
Die MPH AG hat in den ersten sechs Monaten des laufenden Geschäftsjahres
2010 den Beleg erbracht, an diesem Marktwachstum zu partizipieren. Bereits
zum 30.06.2010 konnte dabei die Gesellschaft mit Umsatzerlösen in Höhe von
54,86 Mio. EUR nahezu an das Niveau des Vorjahres mit 62,23 Mio. EUR
anknüpfen, wobei hier bedacht werden muss, dass die Vorjahresumsätze
(06.03.2009 – 31.12.2009) als Rumpfgeschäftsjahr lediglich etwas mehr als
drei Quartale abbilden. Einer geminderten Kostenquote im Materialbereich
geschuldet, konnte ein Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) von 5,96 Mio.
EUR erzielt werden. Die entsprechende EBIT-Marge von 10,9 % belegt
darüberhinaus die Ertragskraft der MPH AG. Auch hier wurde das
Vorjahresergebnis von 6,15 Mio. EUR nahezu erreicht.
In der bilanziellen Betrachtung wird in erster Linie der Holdingcharakter
der Gesellschaft ersichtlich. Dementsprechend wird die Aktivseite der MPH
AG von den Firmenwerten (Haemato Pharm AG) in Höhe von 37,32 Mio. EUR
dominiert. Auf der anderen Seite beläuft sich das Eigenkapital auf 43,64
Mio. EUR, was einer Eigenkapitalquote von 72,5 % gleichkommt.
Bezieht man die bisher aufgezeigte Dynamik der Gesellschaft in unsere
Prognosen mit ein, so kann man diesen einen konservativen Charakter
zusprechen. Wir gehen davon aus, dass die MPH AG auch weiterhin in der Lage
sein wird von den attraktiven Marktvorgaben überdurchschnittlich zu
profitieren sowie die Vertriebsbemühungen weiterhin erfolgreich umzusetzen.
Daher erwarten wir für 2010 Umsatzerlöse in Höhe von 105,15 Mio. EUR. Das
prognostizierte EBIT von 11,80 Mio. EUR (EBIT-Marge: 11,2 %) sowie ein
Nachsteuerergebnis von 9,74 Mio. EUR (EPS: 0,26 EUR) erachten wir ebenfalls
als eine realistische Annahme. Wir sind der Meinung, dass sich das
Unternehmenswachstum auch in den kommenden Jahren fortsetzen wird und unter
der Voraussetzung eines höheren Anteils des margenstarken Generikasegmentes
erwarten wir einen Anstieg der EBIT-Margen auf 13,5 %. Diese Kenngröße
dient unserem DCF-Modell als nachhaltig erzielbare Ergebnismarge.
Im Rahmen unserer DCF-Bewertung haben wir ein 2011er Kursziel von 4,30 EUR
je Aktie ermittelt. Auf Basis des aktuellen Kurses von 2,26 EUR erscheint
die Aktie deshalb deutlich unterbewertet und der Markt preist das starke
erwartete Umsatz– und Ergebniswachstum noch nicht ein. Auf Basis unserer
Gewinnschätzungen ist die Gesellschaft nur mit einem 2010er KGV von 8,8
bzw. mit einem 2011er KGV von 6,5 bewertet. Auf Grund des sich daraus
ergebenden Kurspotenzials von 90,3 % vergeben wir daher das Rating KAUFEN
und sehen die MPH AG als sehr attraktives Investment an.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11138.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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