Muehlhan AG
Original-Research: Muehlhan AG (von GBC AG): Kaufen

Original-Research: Muehlhan AG – von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu Muehlhan AG

Unternehmen: Muehlhan AG
ISIN: DE000A0KD0F7

Anlass der Studie: GBC Insiderindikator – KW 10 / 2012
Empfehlung: Kaufen
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Manuel Hoelzle

Die Muehlhan AG mit Sitz in Hamburg ist ein weltweit agierender Anbieter
für den industriellen und maritimen Oberflächenschutz. Die Gesellschaft
beschäftigt über 2.000 Mitarbeiter und ist mit rund 30 Standorten in Asien,
Europa und Nordamerika international vertreten.

Nach den ersten neun Monaten 2011 erzielte die Muehlhan-Gruppe einen Umsatz
in Höhe von 126,4 Mio. € und lag damit in etwa auf dem Vorjahresniveau. Im
dritten Quartal verzeichnete Muehlhan allerdings wieder eine stärkere
Nachfrage von Kundenseite, so dass hier das Wachstum knapp 13 % betrug. Der
Kernmarkt Europa machte mit einem Umsatzanteil von mehr als drei Viertel
den größten Anteil aus, gefolgt von den Regionen Amerika und Asien.

Auf der Ergebnisseite war eine im Vergleich zum Vorjahreszeitraum konstante
Entwicklung zu verbuchen. Das Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT) belief
sich nach den ersten drei Quartalen 2011 auf 4,3 Mio. € (VJ: 4,3 Mio. €).
Das Vorjahresergebnis wurde jedoch noch durch einen positiven Sonderertrag
aus dem Verkauf eines Grundstücks mit knapp 1 Mio. € positiv beeinflusst.

Bilanziell ist die Gesellschaft nach unserer Einschätzung solide
aufgestellt. Der Buchwert je Aktie lag Ende September 2011 bei rund 3,3 €
(bei einer ausstehenden Aktienanzahl von 18,8 Mio.). Bereinigt um die
immateriellen Vermögensgegenstände betrug der Buchwert je Aktie immer noch
rund 2,1 € und lag somit deutlich über dem aktuellen Aktienkurs. Auch die
im Quartalsbericht erwähnte Verletzung der Covenants sehen wir gelassen.
Die Nettoverschuldung belief sich zum 30. September 2011 auf rund 10 Mio.
€. Vor dem Hintergrund der Unternehmensgröße sowie der aktuellen
Margensituation sehen wir die Verschuldungshöhe als absolut unproblematisch
an. Eine leichte Verschlechterung der Zinskonditionen halten wir allerdings
für nicht ausgeschlossen.

Für das Gesamtjahr 2011 erwarten wir, dass sich sowohl der Umsatz als auch
das EBITDA im Rahmen der kommunizierten Unternehmensprognose bewegen
werden. Allerdings können wir uns vorstellen, dass Muehlhan möglicherweise
nicht liquiditätswirksame Wertberichtungen auf den Geschäfts- und
Firmenwert vornehmen wird. Dies wurde bereits im Q3-Bericht vorsichtig
angedeutet. Der Geschäfts- und Firmenwert liegt aktuell bei knapp 22 Mio.
€. Für das Geschäftsjahr 2012 gehen wir von einem moderaten Umsatzwachstum
auf 175,0 Mio. € sowie einem EBIT von mindestens 5 Mio. € aus.

Perspektivisch halten wir höhere EBIT-Margen als 3 % für realistisch. Zudem
ist die derzeitige Unternehmensbewertung mit einer Marktkapitalisierung von
rund 23 Mio. € als wenig ambitioniert zu bezeichnen. Mittelfristig sollten
die Chancen hier klar die Risiken überwiegen. Vor diesem Hintergrund können
wir auch die zuletzt getätigten Aktienkäufe vom Aufsichtsratsvorsitzenden
Herrn Greverath gut nachvollziehen.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11558.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV
Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher
Interessenkonflikt gegeben: (-);
Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
www.gbc-ag.de/index.php/publisher/articleview/frmCatId/17/frmArticleID/98/
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.