PNE AG
Original-Research: PNE AG (von First Berlin Equity Research GmbH): Hinzufügen
Original-Research: PNE AG – von First Berlin Equity Research GmbH
Einstufung von First Berlin Equity Research GmbH zu PNE AG
Unternehmen: PNE AG
ISIN: DE000A0JBPG2
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Hinzufügen
seit: 15.04.2020
Kursziel: 5,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 29.08.2019: Herabstufung von Kaufen auf Hinzufügen
Analyst: Dr. Karsten von Blumenthal
First Berlin Equity Research hat ein Research Update zu PNE AG (ISIN:
DE000A0JBPG2) veröffentlicht. Analyst Dr. Karsten von Blumenthal bestätigt
seine ADD-Empfehlung und erhöht das Kursziel von EUR 4,00 auf EUR 5,00.
Zusammenfassung:
PNE hat beschlossen, bis 2023 ein eigenes Windparkportfolio von bis zu 500
MW aufzubauen, anstatt sein ‘2020-Portfolio’ zu verkaufen. Diese
Strategieänderung wird das Risiko des Geschäftsmodells reduzieren und zu
wesentlich stabileren Cashflows führen. Das Geschäftsmodell von PNE wird
auch in Zukunft drei Segmente umfassen (Projektentwicklung, Stromerzeugung
und Dienstleistungen), aber die Stromerzeugung wird aufgrund der geplanten
Portfolioerweiterung erheblich an Bedeutung gewinnen. Projekte, die dem
eigenen Portfolio hinzugefügt wurden, können natürlich nicht verkauft
werden. Der Beitrag des Segments Projektentwicklung zur Gruppe hängt somit
von der Aufteilung zwischen verkauften und behaltenen Projekten ab. Das
operative Ergebnis für 2019 übertraf unsere Prognosen und war deutlich
besser als im Vorjahr. Das EBITDA 2019 belief sich auf €31,6 Mio. (FBe:
€28,1 Mio., 2018: €16,5 Mio.) und das EBIT 2019 auf €19,0 Mio. (FBe: €17,0
Mio., 2018: €7,8 Mio.). Morgan Stanley Infrastructure Partners (MSIP)
gelang es nicht, PNE zu übernehmen, und hält nun 40% des Unternehmens. Wir
gehen davon aus, dass das neu ausgerichtete Geschäftsmodell weitgehend
Sars-CoV-2-resistent ist, da der Wind unabhängig von der Schwere der durch
Corona verursachten Rezession weht. Das Segment Stromerzeugung wird somit
stabile Cashflows liefern. PNE kann jedoch einige Verzögerungen bei der
Projektentwicklung in den Jahren 2020 und 2021 aufgrund der Coronakrise
nicht ausschließen und strebt ein EBITDA von €15-20 Mio., und ein EBIT von
€5-10 Mio. für 2020 an. Wir haben unsere Prognosen angepasst, um die
strategische Neuausrichtung (kein Verkauf des ‘Windpark-Portfolios 2020’!)
und die wahrscheinlichen Auswirkungen der globalen Rezession
widerzuspiegeln. Wir verwenden jetzt eine Sum-of-the-Parts-Analyse, die auf
DCF-Modellen für jedes Segment basiert, um PNE zu bewerten. Dieser neue
Bewertungsansatz ergibt ein neues Kursziel von €5,00 (zuvor €4,00). Unsere
Empfehlung bleibt Hinzufügen.
First Berlin Equity Research has published a research update on PNE AG
(ISIN: DE000A0JBPG2). Analyst Dr. Karsten von Blumenthal reiterated his ADD
rating and increased the price target from EUR 4.00 to EUR 5.00.
Abstract:
PNE has decided to build up an own wind farm portfolio of up to 500 MW by
2023 instead of selling its ‘2020 portfolio’. This strategic shift will
derisk the business model and result in much more stable cash flows. In the
future, PNE’s business model will continue to have three segments (Project
Development, Power Production, and Services), but power production will
significantly gain in importance due to the planned portfolio expansion.
Projects added to the portfolio cannot, of course, be sold. The
contribution of the Project Development segment to the group thus depends
on the split of projects sold and kept. 2019 operating earnings exceeded
our forecasts and were much better than in the previous year. Meanwhile,
2019 EBITDA amounted to €31.6m (FBe: €28.1m, 2018: €16.5m) and 2019 EBIT
was €19.0m (FBe: €17.0m, 2018: €7.8m). Morgan Stanley Infrastructure
Partners (MSIP) failed to take over PNE and now holds 40% of the company.
We believe that the realigned business model is largely
Sars-CoV-2-resistant. The wind will blow regardless of the severity of the
corona-induced recession. The power production segment will thus deliver
stable cash flows. However, PNE cannot rule out some project development
delays in 2020 and 2021 due to the corona crisis and is guiding towards
2020 EBITDA of €15-20m and EBIT of €5-10m. We have adjusted our forecasts
to reflect the strategic realignment (no sale of ‘2020 wind farm
portfolio’!) and the likely impact of the global recession. We now use a
sum-of-the-parts analysis, which is based on DCF models for each segment to
value PNE. This new valuation approach yields a new price target of €5.00
(previously: €4.00). Our rating remains Add.
Bezüglich der Pflichtangaben gem. §34b WpHG und des Haftungsausschlusses
siehe http://firstberlin.com/imprint/ oder die vollständige Analyse.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/20531.pdf
Kontakt für Rückfragen
First Berlin Equity Research GmbH
Herr Gaurav Tiwari
Tel.: +49 (0)30 809 39 686
web: www.firstberlin.com
E-Mail: g.tiwari@firstberlin.com
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