q.beyond AG
Original-Research: q.beyond AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: q.beyond AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu q.beyond AG

Unternehmen: q.beyond AG
ISIN: DE0005137004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 31.03.2023
Kursziel: 1,20 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Sebastian Weidhüner, Christoph Hoffmann

2023 fungiert als Übergangsjahr – Skalierung der Kostenbasis sollte zu
einem nachhaltig positiven Free Cashflow ab 2024 führen

q.beyond hat gestern den GB 2022, einen Ausblick 2023 sowie die
aktualisierte Mittelfristguidance 2025 vorgelegt. Stark gestiegene
Input-Kosten für Strom, Personal und Lizenzen in Verbindung mit
vertragsbedingt erst verzögerten Preissteigerungen verhindern kurzfristig
noch attraktive Ergebnisse in der Bottom-Line. Inklusive der
Berücksichtigung von Leasingzahlungen (IFRS 16) steht auf Basis der
aktuellen Bewertung mittelfristig hingegen eine attraktive Free
Cashflow-Yield in Aussicht (MONe: 5,6% in 2025 und 10,4% in 2026).

Vorläufige Zahlen 2022 bestätigt: Der Umsatz stieg wie zuvor gemeldet um
11,5% yoy. Das EBITDA exkl. M&A-Sondererträge hat sich von 3,4 Mio. Euro
auf 5,6 Mio. Euro überproportional erhöht (+65,8% yoy). Angesichts einer
nicht zahlungswirksamen Auflösung von Rückstellungen (4,8 Mio. Euro), CAPEX
(3,5 Mio. Euro) und IFRS 16 Leasingzahlungen (5,1 Mio. Euro) war der Free
Cashflow dennoch mit -9,7 Mio. Euro stark negativ.

Moderater Umsatzanstieg bei ähnlichem Margenniveau in 2023 angestrebt: Die
Guidance für das laufende GJ (Umsatz 185 bis 191 Mio. Euro; EBITDA 5 bis 7
Mio. Euro) scheint in der Top-Line gut erreichbar. So ist unter
Berücksichtigung eines anorganischen Effekts durch die erstmalige
Vollkonsolidierung von productive-data i.H.v. 8,0 Mio. Euro (MONe) hierfür
nur ein organischer Anstieg von 2,2 bis 5,5% yoy notwendig. Das gering
erscheinende Wachstum dürfte v.a. auf eine höhere Selektierung bei
Projekten zurückzuführen sein, bei denen q.beyond lediglich den
vergleichsweise preissensitiven Betrieb von IT-Infrastrukturen übernimmt.
Mit Blick auf die EBITDA-Prognose haben bislang sowohl wir (MONe alt: 7,4
Mio. Euro) als auch der Konsens (9,8 Mio. Euro) die genannten
Kostensteigerungen nicht ausreichend abgebildet. Wir haben unser Modell
daher kurz- und mittelfristig angepasst.

Mittelfristig aufhellendes Zahlenwerk – positiver FCF ab nächstem Jahr:
Nachdem der neue Vorstand im laufenden GJ noch einen Free Cashflow inkl.
IFRS 16 von bis zu -8 Mio. Euro (MONe: -6,3 Mio. Euro) in Aussicht stellt,
soll dieser ab 2024 nachhaltig positiv sein. Dazu wurden folgende
Zielsetzungen verkündet: Umsatz-CAGR 2022 bis 2025 von 7 bis 8%
(implizierter Umsatz 2025: 212 bis 218 Mio. Euro), EBITDA-Marge 2025e von 7
bis 8% (impliziertes EBITDA 2025: 14,8 bis 17,4 Mio. Euro), positiver
Jahresüberschuss ab 2025. Die Skalierung soll allen voran aus einer
angestoßenen Veränderung im Umsatzmix resultieren. Während der unter
Preisdruck stehende reine Infrastrukturbetrieb heute zwei Drittel der
Konzernerlöse erzielt, soll die Quote bei nur noch leichtem Wachstum
zugunsten der Beratungs- & Entwicklungsleistungen auf einen 50/50-Split
sinken. Da vor allem die Applikationsbetreuung von den CIOs heute noch oft
eigenständig verantwortet wird, ist hierfür die Verdrängung von
Wettbewerbern laut Vorstand nicht zwingend erforderlich. Vielmehr muss sich
q.beyond tiefer in die Wertschöpfungskette seiner Kunden integrieren.

Fazit: Zwar wird das Jahr 2023 ertragsseitig noch herausfordernder als
bisher gedacht. Die mittelfristigen Perspektiven sind auf dem aktuellen
Bewertungsniveau dennoch vielversprechend. Nach Anpassung des
Bewertungsmodells bestätigen wir unsere Kaufempfehlung mit reduziertem
Kursziel von 1,20 Euro (zuvor: 1,40 Euro).



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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