Smartbroker Holding AG
Original-Research: Smartbroker Holding AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Smartbroker Holding AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Smartbroker Holding AG

Unternehmen: Smartbroker Holding AG
ISIN: DE000A2GS609

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.03.2023
Kursziel: 14,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Christoph Hoffmann, Sebastian Weidhüner

Vorläufige Zahlen 2022 liegen im Rahmen der Erwartungen – 2023 markiert ein
Übergangsjahr

Smartbroker hat gestern weitere KPIs des abgelaufenen Geschäftsjahres 2022
sowie einen Ausblick für 2023 veröffentlicht, die im Rahmen unserer
Erwartungen lagen.

Divergierende Segmententwicklung in 2022: Auf Basis vorläufiger Zahlen
konnte Smartbroker seine Erlöse in 2022 um 9,6% yoy von 48,2 Mio. Euro auf
52,8 Mio. Euro steigern, wobei auf rein organischer Basis
(Vollkonsolidierung der Smartbroker AG ab 01.01.2021) ein Minus von 7,4%
yoy zu Buche stand. Während das Medien-Segment lediglich einen Rückgang von
4,8% yoy auf 34,1 Mio. Euro verzeichnete und damit nahezu an das
Rekordniveau 2021 anknüpfen konnte, ging der Umsatz im Brokerage-Segment
infolge der gesunkenen Handelsaktivität überproportional um 12,2% yoy
zurück (durchschnittliche Trades pro Kunde 2022: 18 vs. 29 Ausführungen in
2021). Ergebnisseitig profitierte die Smartbroker Holding AG im vergangenen
Jahr von stark reduzierten Werbeausgaben (2022: 4,0 Mio. Euro ggü. 13,1
Mio. Euro in 2021) und einer anhaltend hohen EBITDA-Marge im Mediengeschäft
(rund 43%), zeigte sich jedoch gleichzeitig von hohen Kosten für die
Entwicklung des Smartbroker 2.0 und signifikanten Sonderabschreibungen in
Höhe von 12,7 Mio. Euro belastet (EBT 2022p: -9,7 Mio. Euro).

Ausblick 2023 reflektiert angespanntes Kapitalmarktumfeld und hohe
Einmalkosten: Die heute konkretisierte Guidance sieht einen Umsatz von 51,0
bis 56,0 Mio. Euro vor, wobei für das Medien-Segment ein Erlöswachstum im
niedrigen einstelligen Prozentbereich in Aussicht gestellt wurde. Dies
impliziert für das Segment Transaktion einen Rückgang von höchstens 15,5%
yoy bzw. ein Wachstum von bis zu 16,6% yoy. Ergebnisseitig geht das
Management von einem EBITDA nach Kundengewinnungskosten (CAC) in Höhe von
1,0 bis 4,0 Mio. Euro aus, das CAC von 1,0 bis 2,0 Mio. Euro sowie
Einmalbelastungen im Zuge der anstehenden Depotmigration zur Baader Bank in
Höhe von rund 4,0 Mio. Euro berücksichtigt. Da sich die Transaktionszahlen
mehrerer deutscher Börsenbetreiber in den letzten beiden Monaten auf Niveau
des zweiten Halbjahrs stabilisierten, gehen wir für 2023 unverändert von
einem Umsatz in Höhe von 54,1 Mio. Euro aus, passen unsere EBITDA-Erwartung
jedoch aufgrund der höheren Kundenakquise- und Migrationskosten um 1,7 Mio.
Euro auf 2,4 Mio. Euro an (zuvor: 4,1 Mio. Euro). Unsere EBIT-Prognosen
erhöhen sich aufgrund geringerer zuk. Abschreibungen infolge der
vorgenommenen Sonderabschreibung.

EBITDA-Break-Even im Transaktions-Segment 2024 ebnet Weg für nachhaltige
Profitabilität: Im heutigen Earnings Call gab der Vorstand ebenfalls eine
Indikation für das Profitabilitätsniveau nach dem Launch des Smartbroker
2.0. So soll das Transaktions-Segment bereits 2024 mindestens ein neutrales
EBITDA erzielen, wodurch sich bei einer konstanten Entwicklung des
Mediengeschäfts ein Konzern-EBITDA von mindestens 14,6 Mio. Euro ergeben
würde (MONe: 15,1 Mio. Euro). Auf Basis unserer Prognosen notiert die Aktie
derzeit zu einem attraktiven EV/EBITDA-Multiple 2024e von 8,1.

Fazit: Die vorläufigen Zahlen bestätigen unsere bisherigen Erwartungen
sowie den von uns antizipierten signifikanten Profitabilitätssprung ab
2024. Somit bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung und unser Kursziel in
Höhe von 14,00 Euro.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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