STEICO SE
Original-Research: STEICO SE (von Montega AG): Hold

Original-Research: STEICO SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Hold
seit: 22.06.2023
Kursziel: 40,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck, CESGA

Erneute Revision der Guidance zeugt von starker Eintrübung der
Baukonjunktur – Aktie auf „Halten“ abgestuft

STEICO hat gestern eine Umsatz- und Gewinnwarnung veröffentlicht. Wir
hatten uns bereits leicht unterhalb der im Mai erstmals revidierten
Guidance positioniert. Allerdings überrascht uns der nun für 2023 erwartete
zweistellige Umsatzrückgang, zumal zu Beginn des Jahres noch ein überaus
optimistischer Mittelfristausblick auf ein Umsatzniveau i.H.v. 750 Mio.
Euro bis 2026 (CAGR ca. 14%) kommuniziert worden war. Dies verdeutlicht
u.E., dass sich der Ausblick für den Bausektor in den vergangenen Wochen
erheblich eingetrübt hat.

Schwache Nachfrage, Profitabilität bröckelt: Wenngleich STEICO nach dem
äußerst schwachen Jahresstart (Umsatz Q1: -16,7% yoy) nun eine gewisse
Belebung der Nachfrage verspürt, fällt deren Dynamik schwächer aus als
ursprünglich avisiert. Für 2023 erwartet der Vorstand daher nun einen rund
15%igen Umsatzrückgang (zuvor: auf Vorjahresniveau). Als Gründe werden
neben dem zunehmend verschärften Wettbewerb im Segment der
Holzfaser-Dämmstoffe auch eine anhaltende Kaufzurückhaltung auf Kundenseite
angeführt. Letzteres spiegelt sich in der zuletzt sehr schwachen
Entwicklung der Konjunkturfrühindikatoren für den deutschen Wohnungsbau
wider. Im ersten Quartal sind die Auftragseingänge in diesem Bereich nach
Angaben des Hauptverbands der Deutschen Bauindustrie um 36% yoy gesunken.
Da sich zugleich der Einbruch der Wohnungsbau-genehmigungen nach Q1 noch
weiter verschärft hat (April: -31,9% yoy; Einfamilienhäuser: -33,5% yoy;
Quelle: Statistisches Bundesamt), rechnen wir damit, dass der Gegenwind
weit über 2023 hinweg anhält. Vor dem Hintergrund des konjunkturellen
Abschwungs im Bausektor kommen die Kapazitätserweiterungen bei STEICO (ab
Ende 2023: ca. +25% der Dämmstoffkapazitäten) sowie im Wettbewerbsumfeld
trotz der u.E. nach wie vor intakten strukturellen Treiber (Energetische
Sanierung, Ökologisches Bauen) zur Unzeit und dürften zunächst kaum
ausgelastet werden. STEICO kündigte bereits kurzfristige Maßnahmen zur
Kostensenkung und Liquiditätssicherung an und erwartet für 2023 nun eine
EBIT-Marge zwischen 8 und 10% (zuvor: 10-15%) im Verhältnis zur
Gesamtleistung.

Modell überarbeitet: Wir haben unsere Prognosen für 2023 ff. umfassend
überarbeitet. Wenngleich STEICOs Dämmstoffe schwerpunktmäßig in der
Sanierung zum Einsatz kommen und wir dieses Bausegment als wesentlich
robuster als den Neubau erachten, gehen wir nun auch für das nächste Jahr
von einem leichten Umsatzrückgang aus. Zudem erwarten wir für 2025 zunächst
keine übermäßig starke Erlöserholung, womit u.E. jedoch das Mittelfristziel
für 2026 in weite Ferne rückt. Darüber hinaus haben wir in Anbetracht des
temporär hohen Preisdrucks unsere mittelfristige Margenerwartung
(2023-2026e) um 260 BP sowie die TV-Marge um 190 BP reduziert.

Fazit: Selbst STEICO kann sich dem Abebben der Baukonjunktur nun nicht mehr
entziehen. Zwar steht weiterhin eine potenzielle Übernahme des Unternehmens
im Raum, da Gründer und Großaktionär Udo Schramek bekanntlich Optionen
hinsichtlich eines (mehrheitlichen) Verkaufs seiner Anteile prüft. Aus
operativen Gesichtspunkten betrachten wir STEICO trotz des berechtigten
„Greeniums“ als Weltmarktführer für Holzfaser-Dämmstoffe aber als fair
bewertet und stufen die Aktie mit einem neuen Kursziel von 40,00 Euro auf
„Halten“ ab.


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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
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sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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