STEICO SE
Original-Research: STEICO SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: STEICO SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 11.10.2022
Kursziel: 90,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck

Jahresprognose haltbar, doch lassen hohe Inputkosten und neuer Wettbewerb
keinen Margenanstieg mehr in 2023 erwarten

STEICO wird Mitte Oktober den Q3-Bericht vorlegen. Wir gehen davon aus,
dass das dritte Quartal zufriedenstellend verlief und sich das Unternehmen
weiter auf Kurs zum Erreichen der Jahresziele befindet (Umsatz: > +20%
yoy; EBIT-Marge: 13-15%). Angesichts vermutlich längerfristig hoher
Energie- und Inputkosten sowie einer nachteiligen Entwicklung im
Wettbewerbsumfeld passen wir jedoch unsere Margenerwartungen für 2023 ff.
an.

Anhaltendes Wachstum wahrscheinlich: STEICO ist über die letzten Jahre
kontinuierlich gewachsen (CAGR 2012-21: 11,4%) und konnte die Dynamik durch
den Ausbau der Kapazitäten und eine hohe Preissetzungsmacht (z.T.
Kontingentierungen im Absatz) zuletzt sogar noch steigern (H1/22: +27,1%
yoy; CAGR 2017-22e: 15,9%). Für 2022 bekräftigte der Vorstand nach H1 die
Wachstumsprognose von +20% yoy, was STEICO schon bei einer in H2
abflauenden Dynamik von +13,4% yoy gelingen würde. Wir halten das
Umsatzziel trotz der jüngsten Meldungen des Bauhauptverbands über einen
Einbruch der Wohnungsbauaufträge (real -21% yoy) und -umsätze im Juli (real
-11% yoy) für haltbar, zumal STEICO in 2022 bereits erfolgreich
Preisanpassungen vorgenommen hat und neue Dämmplatten-Kapazitäten mit einem
Erlöspotenzial von > 45 Mio. Euro p.a. an den Start bringt. Hinzu kommt,
dass der enorme Anstieg der Energiekosten Investitionen in die
Gebäudedämmung und energetische Sanierungen für Immobilienbesitzer umso
erstrebenswerter macht und die Nachfrage nach wesentlichen Teilen des
STEICO-Produktportfolios stützen sollte. Wir sehen die Voraussetzungen für
anhaltendes Wachstum daher weiterhin gegeben und halten unsere
Umsatzprognose für 2022 sowie die mittelfristige Erwartung (CAGR 2022-25e:
11,2%) für realistisch, womit wir eine sich verringernde Dynamik u.E.
ausreichend abbilden.

Verteidigung des Margenniveaus fraglich: Wesentlich weniger visibel
erscheint uns, ob STEICO das hohe Margenniveau (MONe EBIT-Marge 2022:
14,1%) wird verteidigen können. Auch hier erscheint uns die Zielsetzung für
2022 gut erreichbar und würde im Mid Point der Zielspanne für H2 einen
Rückgang der operativen Marge auf ca. 11,9% erlauben (H1: 16,2%).
Allerdings setzen wir unsere Prognosen in dieser Hinsicht für 2023 ff. nun
konservativer an. So dürfte im kommenden Jahr angesichts angekündigter
Kapazitätserweiterungen von Soprema (FR), Gutex (DE), Ziegler (DE) sowie
Schilliger (CH) sukzessive neues Angebot in den Markt kommen und STEICOs
Preissetzungsmacht schmälern. Des Weiteren gehen wir insb. im kommenden
Jahr noch von hohen Energiekosten aus. Wir senken daher unsere
Margenerwartungen für 2023 bis 2025 um durchschnittlich 140 BP und passen
auch die langfristigen Prognosen nach unten an. Sofern STEICO unsere neue
Ergebnisprognose gelingt, sollte aber auch in 2023 ein EPS von > 3,50
Euro zu Buche stehen. Das KGV 2023e beläuft sich infolge des jüngsten
Kurssturzes demnach auf 13,4x und liegt damit signifikant unter dem
Durchschnitt der letzten fünf Jahre (24,2x).

Fazit: Wenngleich die Krise im Bau nicht völlig an STEICO vorbeigehen
dürfte, sehen wir die Voraussetzungen für strukturelles Wachstum intakt und
erachten die STEICO-Aktie als gute Gelegenheit, um am Megatrend des
ökologischen Hausbaus zu partizipieren. Wir bestätigen die Kaufempfehlung
mit einem neuen Kursziel von 90,00 Euro (zuvor: 125,00 Euro).



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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