STEICO SE
Original-Research: STEICO SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: STEICO SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 10.02.2023
Kursziel: 90,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck, CESGA

Starker Mittelfristausblick macht temporäre Wachstumsdelle wett

STEICO hat am Dienstagabend vorläufige Zahlen zum Geschäftsjahr 2022
vorgelegt. Diese lagen umsatz- und ergebnisseitig etwas unter unseren
Erwartungen, der Mittelfristausblick avisiert dagegen eine noch
dynamischere Entwicklung als bislang antizipiert.

Leichter Umsatzrückgang in Q4, FX-Effekte belasten Ergebnis: Auf
Gesamtjahressicht legten die Konzernerlöse um 14,7% yoy auf 445,3 Mio. Euro
zu (MONe: 458,2 Mio. Euro), womit das eigene Wachstumsziel („um die 18%“)
verfehlt wurde. Für das Schlussquartal impliziert dies sogar einen leichten
Rückgang der Erlöse von 3,2% yoy auf 96,4 Mio. Euro. Das Unternehmen
begründet die Schwächephase mit einer ausgeprägten Normalisierung der
kundenseitigen Lagerbestände von Holzfaser-Dämmstoffen, nachdem der
Lageraufbau im Vorjahr zu einer außergewöhnlich hohen Nachfrage geführt
hatte. STEICO selbst füllte im Hinblick auf die anstehende Bausaison die
eigenen Bestände in den letzten Monaten wieder deutlich auf, sodass die
Gesamtleistung in 2022 bei 467,5 Mio. Euro lag (+18,2% yoy). Dies werten
wir als Indiz dafür, dass das Management eine robuste Baukonjunktur im
Umfeld der energetischen Sanierung erwartet, die für STEICO gegenüber dem
vermutlich rückläufigen Neubau weitaus bedeutender ist. Das EBIT fiel mit
63,8 Mio. Euro ebenfalls geringer aus als von uns prognostiziert (MONe:
66,4 Mio. Euro), was u.a. hohen negativen Einmaleffekten aus der
Kurssicherung EUR/PLN i.H.v. rund 11,8 Mio. Euro (Vj.: +3,4 Mio. Euro)
geschuldet ist. Die operative Marge (bezogen auf die Gesamtleistung)
reduzierte sich damit zwar auf 13,7% (-340 BP yoy), erreichte den
Zielkorridor (13-15%) dennoch sicher. Das vorläufige EBT i.H.v. 62,3 Mio.
Euro dürfte u.E. letztlich in einem EPS von rund 3,30 Euro münden.

Umsatzniveau von 750 Mio. Euro bis 2026 avisiert: Für 2023 erwartet STEICO
trotz der Verwerfungen im Bausektor ein Umsatzplus im mittleren
einstelligen Prozentbereich sowie eine EBIT-Marge zwischen 12 und 15%. Im
Umsatzausblick spiegelt sich u.E. neben nachwirkenden Preiserhöhungen aus
2022 ein leichtes Volumenwachstum wider, das die in H2 hinzukommenden
Kapazitäten am neuen Dämmstoffwerk Gromadka (PL) ermöglichen sollten. Wir
hatten für das laufende Jahr bereits eine temporäre Abschwächung der
Wachstumsdynamik sowie einen nochmaligen Rückgang der Profitabilität
antizipiert und passen unsere kurzfristigen Prognosen lediglich moderat
nach unten an. Der strukturelle Rückenwind, den STEICO als Systemanbieter
im ökologischen Hausbau angesichts der notwendigen Sanierungswelle sowie
längerfristig hoher Energiepreise erfahren sollte, schlägt sich indes in
einer sehr optimistischen Mittelfristguidance nieder. Diese sieht bis 2026
ein organisches Umsatzwachstum auf rund 750 Mio. Euro vor, was eine CAGR
2022-2026e von rund 14% (MONe: 13,4%) impliziert. Wir positionieren uns
aufgrund der gegebenen Unsicherheiten dennoch nach wie vor etwas darunter.

Fazit: STEICOs Wachstumsdelle sollte angesichts starker struktureller
Treiber nur von kurzer Dauer sein. Zugleich liegt das aktuelle
Bewertungsniveau auf allen Ebenen noch deutlich unter dem historischen
Level (2023e: EV/Umsatz 1,8x; EV/EBIT 13,8x; KGV 16,6x vs. 5Y-Ø: EV/Umsatz
2,3x; EV/EBIT 19,1x; KGV 23,8x) und gewinnt infolge des erfreulichen
Ausblicks weiter an Attraktivität. Wir erachten die Aktie als klar
unterbewertet und bestätigen unsere Kaufempfehlung sowie das Kursziel von
90,00 Euro.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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