STEICO SE
Original-Research: STEICO SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: STEICO SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 13.02.2024
Kursziel: 37,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck, CESGA

Feedback HIT: Präsentation des Vorstands offenbart mehr Licht als Schatten
in der ökologischen Nische

STEICO hat sich vergangene Woche auf den 11. Hamburger Investorentagen
präsentiert. Noch im Februar dürfte das Unternehmen darüber hinaus
vorläufige Eckwerte für das abgelaufene Geschäftsjahr vorlegen. Wir gehen
davon aus, dass die Jahresziele für 2023 erreicht worden sind und in 2024
ergebnisseitig angesichts der Entspannung auf der Kostenseite eine leichte
Verbesserung winkt. Unsere Erwartungen legen wir im Folgenden detaillierter
dar.

Top Line: Nachdem sich die zu Ende Q3 beobachtete Belebung der Nachfrage
laut Vorstand in Q4 fortgesetzt hat, sehen wir kein Indiz für eine
Verfehlung der Umsatz-Guidance. Auf Gesamtjahressicht sollte STEICO u.E.
somit in 2023 Erlöse von knapp 370 Mio. EUR erzielt haben (Konsens: 378,2
Mio. EUR), was einem Rückgang von 16,9 % yoy entspräche (9M: -19,1 % yoy;
Guidance: -15 % bis -17 % yoy). Auch für 2024 zeigte sich das Management
trotz der Neubaukrise vorsichtig optimistisch, da zum einen die
Auftragsbücher der Holzbaufirmen nach wie vor gut gefüllt seien, und sich
STEICOs Produkte zum anderen besonders im Bereich der Renovierung eignen.
Zudem adressiert das Unternehmen mit dem Direktvertrieb über DIY-Märkte
sowie durch die Kooperation mit dem neuen Mehrheitsaktionär Kingspan neue
Vertriebskanäle, die in 2024 zusätzliche Absatzpotenziale liefern könnten.
Nichtsdestotrotz halten wir zunächst an unserer gedämpften Top
Line-Prognose für 2024 fest (MONe: -2,1 % yoy). So sieht STEICO angesichts
der scharfen Wettbewerbssituation derzeit keinen Raum für weitere
Preisanhebungen und geht vielmehr sogar von moderat sinkenden
Verkaufspreisen aus. Vor diesem Hintergrund erachten wir den aktuellen
Konsens (382,8 Mio. EUR) als sehr optimistisch.

Bottom Line: Auch bezüglich der Bottom Line erwarten wir für FY 2023 keine
negativen Überraschungen. Zwar gehen wir im Einklang mit dem Konsens von
einem Zieleinlauf in der unteren Hälfte der Ergebniszielspanne (EBIT-Marge
von 8-10 % bezogen auf die Gesamtleistung) aus und prognostizieren ein EBIT
von 31,3 Mio. EUR (Konsens: 30,9 Mio. EUR), für das laufende Jahr trauen
wir STEICO jedoch eine leichte Steigerung der Profitabilität zu. So geht
das Management bei den wichtigsten Materialkostenfaktoren Holz, Additive
und Energie, die im Bereich der Dämmstoffe jeweils rund ein Drittel der
Materialkosten ausmachen, von leichten Rückgängen aus. Wir modellieren
daher unverändert eine Verbesserung der Rohertragsmarge ein. Darüber hinaus
wurden zuletzt Kostensenkungsmaßnahmen im Personalbereich durchgeführt, die
sukzessive wirksam werden und zu einer Steigerung der operativen Marge auf
> 9 % beitragen sollten. Nicht zuletzt dürfte der Free Cashflow dank
Fertigstellung der Produktionsstätte im polnischen Gromadka (CAPEX insg.
ca. 150 Mio. EUR) im laufenden Jahr wieder ins Plus drehen. Am neuen
Standort wurden im September 2023 bereits die ersten Dämmstoffe zur
Qualitätszertifizierung produziert, den Beginn der Volumenproduktion wird
STEICO jedoch entsprechend der Nachfrageentwicklung steuern, sodass wir
kurzfristig noch keine Vollauslastung erwarten.

Fazit: STEICO dürfte die revidierten Jahresziele in 2023 erreicht haben und
für das neue Geschäftsjahr eine operative Stabilisierung in Aussicht
stellen können. Wir erachten den neuerlichen Kursrücksetzer daher als
Chance für langfristig orientierte Investoren. Die Kaufempfehlung und das
Kursziel von 37,00 EUR bekräftigen wir.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/28869.pdf

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