STEICO SE
Original-Research: STEICO SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: STEICO SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 20.02.2024
Kursziel: 37,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Solider Ausblick – Operative Talsohle sollte durchschritten sein

STEICO hat am Montag nach Börsenschluss vorläufige Eckwerte zum
Geschäftsjahr 2023 vorgelegt. Wenngleich die Zahlen etwas unterhalb unserer
Erwartungen lagen, deutet der solide Ausblick u.E. darauf hin, dass dem
Unternehmen im laufenden Jahr eine Trendumkehr im Ergebnis gelingt.

Umsatz verfehlt Zielbandbreite, aber Anzeichen für Stabilisierung
verdichten sich: Auf Gesamtjahressicht erzielte STEICO Erlöse i.H.v. 365,3
Mio. EUR. Der Rückgang zum Vorjahr fiel mit -17,9% yoy etwas stärker aus
als vom Vorstand zuletzt avisiert (-15 bis -17% yoy), sodass auch unsere
defensive Prognose (369,9 Mio. EUR) und der Konsens (378,1 Mio. EUR)
unterschritten wurden. Trotz der schwachen Gesamtkonjunktur im Bau konnte
STEICO jedoch im Schlussquartal den Umsatzschwund auf -13,9% yoy begrenzen
(9M: -19,1% yoy) und mit 82,9 Mio. EUR ein Erlösniveau einfahren, das
beispielsweise deutlich über jenem aus Q4 2019 lag (65,7 Mio. EUR).
Zugleich gab das Unternehmen an, dass die übermäßigen Lagerbestände bei
Händlern und Holzbaufirmen mittlerweile auf ein Normalmaß zurückgefahren
seien und sich eine beginnende Belebung der Sanierungstätigkeit zeige. Vor
diesem Hintergrund erwartet das Management, dass sich die zum Jahresende
2023 festgestellte Stabilisierung über den Jahresauftakt hinweg fortsetzt.

Profitabilität im Rahmen der Erwartungen: Mit einem EBIT i.H.v. 30,1 Mio.
EUR und einer EBIT-Marge von 8,2% (bzw. 8,4% bezogen auf die
Gesamtleistung) blieb STEICO auch ergebnisseitig etwas hinter den
Erwartungen zurück (EBIT MONe: 31,3 Mio. EUR; Konsens: 30,8 Mio. EUR).
Nichtsdestotrotz bewegte sich die Profitabilität damit noch deutlich
innerhalb der Guidance-Spanne (8 bis 10% bezogen auf die GL).

Ausblick lässt Ergebnisanstieg erwarten: Im laufenden Geschäftsjahr strebt
STEICO einen Umsatz auf Vorjahresniveau sowie im Verhältnis zur
Gesamtleistung eine EBIT-Marge zwischen 9 und 11% an. Dies deckt sich mit
unseren Erwartungen (2024e: Umsatz -0,9% yoy; EBIT-Marge 9,1%), die
zugleich aber weiterhin vorsichtig anmuten. Aufgrund der u.E. nach wie vor
eingeschränkten Visibilität für den diesjährigen Jahresverlauf, die
insbesondere aus dem Einbruch der Neubautätigkeit in Deutschland
resultiert, halten wir an unseren Prognosen jedoch zunächst unverändert
fest.

Sentiment könnte umschlagen: Außer den Risiken aus der Baukonjunktur für
STEICOs Top Line ergeben sich jedoch auch einige Chancen, die u.E. neben
den noch nicht vollends abschätzbaren (Synergie-)Effekten mit Kingspan
sowie dem zunehmenden Direktvertrieb über DIY-Märkte in einer Reaktivierung
der Förderungen für energetische Sanierungen und klimafreundlichen Neubau
liegen. So läuft ein entsprechendes KfW-Förderprogramm im Volumen von 762
Mio. EUR aktuell wieder an und weitere Aufstockungen sind laut
Bundesbauministerium denkbar. Nicht zuletzt dürften die latente
Übernahmephantasie und die zu erwartende hohe Kostendisziplin die Kurs- und
Ergebnisentwicklung bei STEICO stützen. Denn gemäß der Earn-Out-Komponente
steht dem ehemaligen Mehrheitsaktionär Udo Schramek eine Nachzahlung für
das zum Jahreswechsel veräußerte Aktienpaket (51,0% für 35,00 EUR je Aktie)
von bis zu weiteren35,00 EUR je Aktie zu. Die genaue Höhe der
Kaufpreisaufstockung bemisst sich u.E. linear an der Ergebnisverbesserung,
die STEICO bis 2025 erzielt (EBITDA von 60-120 Mio. EUR)

Fazit: STEICO dürfte operativ die Talsohle durchschritten haben. Allein das
Tempo der Ergebnisverbesserung halten wir in Anbetracht des Marktumfelds
für noch wenig visibel und bleiben defensiv positioniert. Mit Blick auf die
mittelfristigen Perspektiven erachten wir die Aktie jedoch als zu günstig
und bestätigen Rating und Kursziel.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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