STEICO SE
Original-Research: STEICO SE (von Montega AG): Verkaufen

Original-Research: STEICO SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Verkaufen
seit: 15.10.2020
Kursziel: 41,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Charlotte Meese

Q3-Zahlen untermauern die starke Positionierung inmitten ungebrochener
Wachstumstrends – Kurspotenzial aber überreizt

STEICO hat gestern starke Q3-Zahlen veröffentlicht, die im Einklang mit der
nach wie vor positiven Entwicklung der europäischen Bauwirtschaft stehen
und unsere Prognose bezogen auf die Profitabilität übertreffen konnten.
Angesichts der bislang erfreulichen operativen Performance erhöhte das
Unternehmen erneut die Jahresziele und erwartet nunmehr ein Umsatzwachstum
von 5 bis 7% (zuvor: 0-5%) und eine EBIT-Marge in der Spanne zwischen 10,5
und 11,5% (zuvor: 8,5-9,5%).

Dank der weiterhin intakten Marktreiber im Bausektor und der hohen
Nachfrage nach ökologischen Baustoffen konnte STEICO im dritten Quartal mit
einem Umsatzniveau von 83,0 Mio. Euro den Vorjahrswert um +9,7%
übertreffen, wobei wir von einer noch höheren Dynamik ausgingen (MONe: 86,2
Mio. Euro). Insbesondere in den europäischen Endmärkten führten
vergleichsweise milde Corona-Einschränkungen der Baustellentätigkeit und
strukturelle Trends zu starkem Wachstum (u.a. Deutschland: +16,9%;
Frankreich: +11,4%), während die Umsätze in den Überseemärkten noch unter
Vorjahr liegen (-13,9%).

Aufgrund der zu Q3/20 initiierten 3%-igen Preiserhöhungen im Segment der
Dämmstoffe (knapp 65% Umsatzanteil nach 9M/20), begünstigender Produktmix-
sowie positiver Wechselkurseffekte angesichts des nach wie vor schwachen
Zlotys stieg das operative Ergebnis auf 12,3 Mio. Euro (+13,9% yoy;
bereinigtes EBIT Q3/19: 10,8 Mio. Euro). Durch die stärker als von uns
antizipierten Kosteneinsparungen (u.a. in der Beschaffung) sowie das
überproportionale Wachstum in den margenstarken Produktsegmenten
(Dämmstoffe, Furnierschichtholz) konnte die Profitabilität gegenüber
Vorjahr noch einmal um 60 BP auf 14,8% ausgebaut werden, womit unsere
Ergebnisprognose übertroffen wurde (MONe EBIT: 10,4 Mio. Euro; EBIT-Marge:
12,1%).

Vor dem Hintergrund intakter Wachstumstrends in der ökologischen Nische
sollte STEICO auch im letzten Quartal in einem hohen Maße von
Nachholeffekten profitieren, sodass die in Aussicht gestellten Ziele u.E.
sogar am oberen Ende realistisch erscheinen. Wir haben unsere Prognosen
diesbezüglich angepasst. Allerdings sehen wir das Wachstumspotenzial
inzwischen ausreichend im Kurs eingepreist, zumal die Unsicherheit aufgrund
von wieder ansteigenden Corona-Fallzahlen, der US-Wahl sowie den
Brexit-Verhandlungen hoch bleibt. Letzteres spielt für STEICO eine wichtige
Rolle, da UK mit einem Umsatzanteil in 2019 von rund 11,7% insbesondere als
Markt für Stegträger eine nicht unwesentliche Stellung einnimmt. Zudem
rechnen wir mit einem zunehmenden Wettbewerb (u.a. Ankündigung massiver
Erweiterungsinvestitionen beim Wettbewerber GUTEX), was das Margenpotenzial
u.E. mittelfristig begrenzt.

Fazit: Nach der Vorlage erfreulicher Q3-Zahlen und unter Berücksichtigung
der zunehmenden Visibilität für das Gesamtjahr haben wir unsere Schätzungen
nach oben korrigiert. Trotz der starken operativen Entwicklung reflektiert
die aktuell hohe Bewertung (KGV 2021e: 30,5x) u.E. mehr Chancen als
Risiken, sodass wir die Aktie mit einem unveränderten Kursziel von 41,00
Euro auf „Verkaufen“ herabstufen.



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
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sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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