STEICO SE
Original-Research: STEICO SE (von Montega AG): Verkaufen

Original-Research: STEICO SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Verkaufen
seit: 12.11.2020
Kursziel: 44,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Charlotte Meese

Investition in neuen Produktionsstandort adressiert anhaltend hohe
Nachfrage und stärkt Marktführerschaft

STEICO hat jüngst den Erwerb eines Grundstücks nahe der deutsch-polnischen
Grenze verkündet, auf dem die Errichtung eines weiteren
Produktionsstandorts geplant ist. Die Finanzierung der neuen Anlage soll
aus einem vorhandenen Konsortialkredit erfolgen.

Das Unternehmen plant auf dem erworbenen Grundstück ab Mitte 2021 die
Errichtung eines neuen Werkes mit zwei Produktionslinien zur Herstellung
von Holzfaser-Dämmstoffmatten sowie stabilen, druckfesten
Holzfaser-Dämmstoffplatten aus dem Trockenverfahren. Neben dem Bau der
Produktionsanlagen umfasst die Planung auch die Errichtung weiterer
produktionsnotwendiger Gebäude sowie Infrastrukturarbeiten. Wenngleich
STEICO hierbei wiederum einzelne Fertigungskomponenten nutzt, die bei
vergangenen Gelegenheiten zu wirtschaftlich vorteilhaften Konditionen
erworben wurden, rechnet das Unternehmen für das Projekt mit
Gesamtinvestitionen zwischen 60 und 70 Mio. Euro. Die Produktionsaufnahme
ist für Ende 2022 angesetzt, sodass in diesem Jahr planmäßig zwei Anlagen
zur Dämmstoffproduktion anlaufen.

Insgesamt führt STEICO nunmehr an drei Standorten Erweiterungsinvestitionen
für das Segment der Dämmstoffe durch und reagiert damit proaktiv auf
potenzielle Produktionsengpässe und längere Lieferzeiten im Hinblick auf
die ungebrochen starke Nachfrage. Durch die nun angekündigte Ausweitung der
Fertigungskapazitäten ist es dem Unternehmen zudem möglich, die Position
als Marktführer weiter zu festigen. Wenngleich STEICO bislang keine Angaben
zur Kapazität der neuen Anlage gemacht hat, rechnen wir ab 2023 mit einem
signifikanten Umsatzpotenzial im unteren zweistelligen Mio.-Euro-Bereich.
Somit dürfte der Anteil der Dämmstoffe weiter zunehmen (2019: knapp 62%
Umsatzanteil) und nach einem erfolgreichen Ramp-Up der Produktionslinien zu
einer weiteren Margenausweitung führen (MONe EBIT-Marge Dämmstoffe
>10%). Durch vorhandene Standortvorteile in Polen (u.a. gesicherter
Holzbezug aus Staatsforst, Personalverfügbarkeit, potenziell begünstigende
Ertragssteuer) können u.E. auch am neuen Standort umfassende Kostenvorteile
generiert werden.

Um die positiven Wachstumsaussichten sowie die weiterhin starke Entwicklung
des Marktumfelds zu reflektieren (aktuell Produktion an Kapazitätsgrenze),
haben wir auch unsere kurzfristigen Prognosen überarbeitet. Dank der
Position als Marktführer, intakter Nachfragetreiber inmitten eines
regulatorisch vorteilhaften Umfelds (u.a. Green Deal der EU) und der
zunehmenden Projektrealisierung in der Elementfertigung rechnen wir bei
marginal höheren Erlösen mit einer nachhaltig verbesserten EBIT-Marge
aufgrund von ergebniserhöhenden Effekten (nächste Preiserhöhung in H1/21
erwartet). Somit prognostizieren wir trotz Anlaufkosten und höherer
Abschreibungen für die neuen Produktionslinien sowie der mittelfristigen
Zunahme des Wettbewerbs nunmehr eine durchschnittliche EBIT-Marge von rund
11% p.a. bis 2023.

Fazit: Wir haben die Erweiterungsinvestition in unser Modell eingearbeitet
und die positiven Ertragsperspektiven reflektiert. Dennoch halten wir trotz
eines neuen Kursziels von 44,00 Euro (zuvor: 41,00 Euro) aufgrund der hohen
Bewertung am Rating „Verkaufen“ fest



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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