STEICO SE
Original-Research: STEICO SE (von Montega AG): Verkaufen

Original-Research: STEICO SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Verkaufen
seit: 02.02.2021
Kursziel: 63,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Charlotte Meese

Hohes Wachstumstempo auch für 2021 in Aussicht gestellt

Nachdem STEICO jüngst bereits die Umsatzprognose für 2020 erhöht hatte,
veröffentlichte das Unternehmen gestern die vorläufigen Zahlen für das
abgelaufene Geschäftsjahr und bestätigte damit die Fortführung des hohen
Wachstumstempos, wenngleich die Margenentwicklung etwas hinter unseren
Erwartungen zurückblieb. Angesichts einer starken Positionierung in der
Wachstumsnische und zunehmender Marktanteilsgewinne von ökologischen
Baustoffen, des weiterhin intakten Marktumfelds sowie des positiven
Ausblicks des Managements haben wir unsere Schätzungen überarbeitet.

Geprägt von Nachholeffekten in wichtigen Kernmärkten und einer anhaltend
starken Nachfrage konnte STEICO den Umsatz und die Profitabilität im
gewöhnlich eher schwachen Q4 massiv steigern (Umsatz: +24,2% yoy, EBIT:
+55,6% yoy), sodass die Wachstumsdynamik in der zweiten Jahreshälfte noch
einmal deutlich zulegte (Umsatz H2: +16,4% yoy). Obwohl der Umsatz auf
Gesamtjahressicht mit einer Rate von knapp 9,9% auf 308,8 Mio. Euro
anstieg, stagnierte das EBITDA angesichts höherer Personalaufwendungen
(tarifliche Lohnsteigerungen) und temporär herrschender
Corona-Einschränkungen (u.a. erhöhte Fracht- und Logistikkosten) bei 56,6
Mio. Euro (-0,2% yoy). Unter Beachtung des Sondereffekts aus 2019
(Stromkostenerstattung) konnte das EBITDA hingegen um 4,2% gesteigert
werden. Auch das EBIT-Niveau lag mit rund 33,3 Mio. Euro nur knapp über dem
Vorjahr, womit die Marge um 80 BP auf 10,8% fiel.

Das hohe Wachstumstempo des Unternehmens steht im Einklang mit der generell
positiven Gesamtmarktentwicklung. Nach Angaben des Analyseunternehmens
Branchenradar wuchs auch in 2020 der Anteil ökologischer Dämmstoffe
schneller als konventionelle Dämmstoffe, sodass erneut Marktanteile
gewonnen werden konnten. Weiterhin hält der Trend zum Leicht- und Holzbau
an (Holzbauquote in Deutschland im Bereich der Ein- und Mehrfamilienhäuser
erstmalig >21%). Daher rechnen wir auch in den kommenden Monaten mit
einer hohen Auslastung der Handwerksbetriebe und Zimmereien. Dies deckt
sich mit dem nun verkündeten Ausblick des STEICO-Managements, das ein
Umsatzwachstum oberhalb von 10% sowie eine EBIT-Marge zwischen 11 und 12%
in 2021 vorsieht.

Vor dem Hintergrund der Kapazitätserweiterungen und angekündigter
Preiserhöhungen, des intakten Marktumfelds (u.a. European Green Deal,
Subventionen für energieeffizientes Bauen) und der Umsetzung neuer Projekte
(u.a. Fertighäuser) gehen wir davon aus, dass STEICO das straffe
Wachstumstempo auch in den kommenden Quartalen aufrechterhalten kann. Zudem
rechnen wir angesichts des hohen Umsatzvolumens weiterhin mit massiven
Skaleneffekten in der Produktion. Infolgedessen haben wir unsere
mittelfristigen Umsatzund Margenschätzungen angehoben und erwarten nunmehr
ein nachhaltig verbessertes Ergebnisniveau (MONe EBIT-CAGR 2020-2023e:
17,4%) sowie eine nach wie vor deutlich über dem Wettbewerb liegende
Profitabilität (MONe Ø-EBIT-Marge 2020-2025e: 12,1%).

Fazit: Das hohe Wachstumstempo der letzten Jahre konnte STEICO auch in 2020
erfolgreich fortsetzen. Nach Reflektion der neuen Guidance und Anpassung
der Prognosen heben wir unser Kursziel auf 63,00 Euro an (vorher: 44,00
Euro). Aufgrund der hohen Bewertung (KGV 2022e: 30,6x) lautet die
Empfehlung dennoch weiterhin „Verkaufen“.



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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