Vestcorp AG
Original-Research: TFG Capital AG (von GBC AG): KAUFEN
Original-Research: TFG Capital AG – von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu TFG Capital AG
Unternehmen: TFG Capital AG
ISIN: DE0007449506
Anlass der Studie:Researchstudie (Update)
Empfehlung: KAUFEN
seit: 17.12.2007
Kursziel: 3,17 €
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2008
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Felix Gode, Manuel Hölzle
Zweifelsohne ist das Resultat des Geschäftsjahres 2007 der TFG
differenziert zu betrachten. Zwar hat das Unternehmen einen Rückgang bei
den Erträgen gegenüber dem vergangenen Geschäftsjahr ausweisen müssen,
jedoch ist dafür neben der eingetrübten Börsenlage auch die verschobene
Verbuchung der Veräußerung der Kisters AG in das erste Quartal 2008
verantwortlich. Durch eine aufschiebende Bedingung wurde die Veräußerung
der Kisters AG nicht mehr in 2007 ergebniswirksam. Durch den
Veräußerungsertrag in Höhe von rund 4,50 Mio. € hätten die gesamten
betrieblichen Erträge deutlich über dem Vorjahresniveau gelegen.
Auch verschiedene Sonderbelastungen drückten das Ergebnis. Der
Änderungsbescheid aus der Betriebsprüfung für die Jahre 1999 – 2002 führte
zu ergebniswirksamen Rückstellungen in Höhe von 3,84 Mio. € und die
Einberufung einer außerordentlichen Hauptversammlung, die Bestellung eines
besonderen Vertreters sowie die damit verbundenen rechtlichen Beratungen
haben zusammen nochmals 0,32 Mio. € an Sonderbelastungen aufgeworfen. Nicht
zuletzt führte auch das schwache Börsenumfeld vor dem Hintergrund der
Immobilien– und Hypothekenkrise zu Abschreibungen bei den börsennotierten
Wertpapieren von 3,29 Mio. €.
Der Ausblick auf das laufende Geschäftjahr gestaltet sich dennoch positiv.
Mit der Veräußerung der Kisters AG ist ertragswirksam ein erstes Exit
erfolgt und bringt einen Ertrag von rund 4,50 Mio. €. Damit sind bereits
über 60 % der gesamten betrieblichen Erträge von 2007 erreicht.
Ein weiterer Exit aus dem Private Portfolio ist bereits erfolgt. Inzwischen
wurde verkündet, dass eine weitere Beteiligung, die KSR Kuebler AG, an
einen strategischen Investor veräußert wurde. Dabei wurde ein Ertrag von
fast 2 Mio. € erzielt. Auch die Eliog Technologie AG ist reif für ein Exit.
Die Vorbereitungen für ein IPO laufen laut Unternehmensaussagen weiterhin.
Der Börsengang ist jedoch auf Grund der aktuellen Marktverfassung bis auf
weiteres verschoben. Eliog wurde im Januar 2008 deshalb zur
Zwischenfinanzierung ein Wandeldarlehen in Höhe von 1 Mio. € gewährt. Auch
bei der Cryptometrics Inc. wird in 2008 oder spätestens 2009 eine
Handelsaufnahme erwartet. Die größte Beteiligung der TFG, die Ehlebracht
AG, konnte jüngst gute Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2007
vorlegen. Durch die abgeschlossene Sanierung der Bilanz und eine
Kapitalerhöhung ist dem Unternehmen wieder ausreichend Freiraum für die
operative Entwicklung verschafft worden. Langfristig sollte sich das
Investment bezahlt machen.
Belastend bleiben natürlich die Unklarheit bezüglich der Steuernachzahlung
und die Klage gegen ehemalige Aufsichtsräte und Vorstände. Beide Ausgänge
sind derzeit noch ungewiss. Jedoch sind unseres Erachtens ausreichend
Rückstellungen gebildet worden, so dass derzeit von keiner weiteren
Belastung der Ergebnisse auszugehen ist.
Für das laufende Geschäftsjahr 2008 sind wir daher optimistisch, dass TFG
an den erfolgreichen Trend von 2006 anknüpfen und die Ergebnisse von 2006
übertreffen kann. Vor dem Hintergrund der aktuellen Marktschwäche und der
damit notwendigen Wertanpassungen haben wir jedoch das Kursziel von 3,53 €
auf 3,17 € angepasst. Dennoch ergibt sich auf dem momentanen Kursniveau von
2,19 € ein erwartetes Kurspotenzial von 45 %. Sobald weitere Exiterfolge
erreicht werden sollten, gehen wir auch davon aus, dass sich diese
Unterbewertung sukzessive abbaut. Das Rating KAUFEN haben wir daher
bekräftigt.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/10538.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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