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Original-Research: TFG Capital AG (von GBC AG): Kaufen
Original-Research: TFG Capital AG – von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu TFG Capital AG
Unternehmen: TFG Capital AG
ISIN: DE0007449506
Anlass der Studie:Research Note
Empfehlung: Kaufen
seit: 17.12.2007
Kursziel: 3,15 Euro
Kursziel auf Sicht von:
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Felix Gode
Noch im September 2008 stimmten die Regulierungsbehörden dem geplanten
Verkauf der Bigpoint GmbH zu. Bereits zum Halbjahr war die Veräußerung
bekannt gegeben worden, stand aber noch unter der aufschiebenden
Zustimmungsbedingung der Behörden. Damit wurde die Transaktion noch im
dritten Quartal erfolgswirksam. TFG war an der Bigpoint indirekt über den
Venture Capital Fonds der Aurelia Private Equity beteiligt. 20 % der
Anteile der Aurelia Private Equity hält TFG. Aus der Transaktion
resultierte für die TFG ein Ertrag von 4,91 Mio. €. Davon wurde eine
Ausschüttung von 3,71 Mio. € liquiditätswirksam. Bereits im ersten Halbjahr
2008 leisteten die Veräußerungen der Kisters AG sowie der KSR Kuebler AG
gute Ertrags– und Ergebnisbeiträge.
Entsprechend erhöhten sich die betrieblichen Erträge im bisherigen
Geschäftsjahresverlauf gegenüber dem Vorjahr kräftig und lagen zum
30.09.2008 bei 11,38 Mio. € bzw. um 90,4 % über dem Vorjahresniveau. Auch
ergebnisseitig konnten deutliche Steigerungen gegenüber 2007 erzielt
werden. So lag das EBITDA mit 8,84 Mio. € um 98,9 % über dem Vorjahreswert.
Diese Steigerung konnte trotz erhöhter sonstiger betrieblicher Aufwendungen
und Personalaufwendungen erreicht werden. Der Anstieg der sonstigen
betrieblichen Aufwendungen ist im Zusammenhang mit den Exits in Form von
Transaktions– und Beratungskosten zu sehen. Zudem wurden im ersten Halbjahr
Bonuszahlungen an Mitarbeiter geleistet.
Ein starker Anstieg musste im dritten Quartal bei den Abschreibungen auf
Finanzanlagen und Wertpapiere verzeichnet werden. Im Zuge der
Kapitalmarktturbulenzen im September mussten allein im dritten Quartal über
2,50 Mio. € hauptsächlich auf das Public Portfolio abgeschrieben werden. Im
gesamten Jahresverlauf summierten sich die Abschreibungen auf über 3,50
Mio. €. Das EBIT fiel mit 5,30 Mio. € dennoch um +94,7 % deutlich über dem
Vorjahreswert aus. Auch das Periodenergebnis fiel mit 5,24 Mio. € um 124,2
% über dem Vorjahreswert von 2,34 Mio. € aus.
Entsprechend der schwachen Kapitalmarktentwicklung und der sich
verlangsamenden konjunkturellen Entwicklung entwickelte sich der Wert des
Beteiligungsportfolios rückläufig. Zum 30.06.08 lag dieser noch bei 3,05 €
und reduzierte sich zum 30.09.08 um 8,5 % auf 2,79 €. Auch der
Net-Asset-Value (NAV) verringerte sich entsprechend im dritten Quartal von
3,34 € auf 3,18 €.
Auf Grund des anhaltend schwierigen Marktumfeldes war nicht nur der Wert
des Portfolios, insbesondere des Public Portfolios, weiter rückläufig. Auch
der Ausblick auf das vierte Quartal gestaltet sich schwierig. Im Zuge der
Kapitalmarktturbulenzen halten sich Finanzinvestoren und Strategen derzeit
sehr zurück und verschieben geplante Beteiligungskäufe vorerst. Auch die
restriktiveren Finanzierungsanforderungen der Banken lassen Transaktionen
derzeit stocken. Aus diesem Grund sind weitere bisher geplante Exits der
TFG in diesem Jahr unseres Erachtens wohl nicht mehr möglich.
Die bisherigen Prognosen der TFG, die zum Halbjahr ausgegeben wurden,
lassen sich damit voraussichtlich nicht mehr halten. Zunächst war von einem
Gewinn im hohen einstelligen Millionenbereich bzw. einem Ergebnis pro Aktie
von 0,80 € ausgegangen worden. Entsprechend den Umständen wurde diese
Prognose nun nach unten korrigiert, so dass nun nur noch von einem Gewinn
in einem mittleren einstelligen Millionenbereich ausgegangen wird.
Auch wir nehmen daher unsere Erwartungen für das Gesamtjahr zurück. Für das
vierte Quartal gehen wir zunächst davon aus, dass es zu keinen weiteren
Exits kommt. Die betrieblichen Erträge sollten daher in etwa auf Höhe des
9-Monatsniveaus liegen. Auch gehen wir davon aus, dass es zu weiteren
Abschreibungen auf Wertpapiere kommt, da sich keine Verbesserung der
Marktlage abzeichnet. Daher reduzieren wir unsere Nettoergebnisprognose von
zuvor 8,84 Mio. € auf nunmehr 4,07 Mio. €.
In der Folge der Wertrückgänge, vornehmlich im Public Portfolio, reduziert
sich der von uns errechnete faire Wert pro Aktie von zuvor 3,43 € um 8,2 %
auf nunmehr 3,15 €. Dennoch besteht auf dem aktuellen Kursniveau von 1,75 €
noch ein großes Aufwärtspotenzial.
Auch die Forcierung der neuen strategischen Ausrichtung sollte dazu
beitragen, dass Werte gehoben werden. So soll die TFG in zwei rechtlich
eigenständige Gesellschaften und im Zuge dessen das Portfolio in ein Public
sowie ein Private Portfolio geteilt werden. Im nächsten Jahr ist diese
Veränderung bereits geplant und dient der Fokussierung auf börsennotierte
Beteiligungen sowie der Einsparung von Kosten. Vom Private Portfolio soll
sich mittelfristig getrennt werden. Bei den börsennotierten Beteiligungen
strebt TFG in Zukunft eine Mindestbeteiligung von 10 % und eine aktivere
Einflussnahme, etwa durch Aufsichtsratsmandate, an.
Darüber hinaus hat die TFG für den 22. Dezember 2008 zu einer
außerordentlichen Hauptversammlung einberufen. Maßgeblicher
Tagesordnungspunkt der Hauptversammlung soll die Beendigung der
Streitigkeiten mit ehemaligen Vorständen und Aufsichtsräten der TFG sein.
TFG hatte in der Vergangenheit Klage auf Schadensersatz gegen ehemalige
Vorstände und Aufsichtsräte erhoben, mit dem Hintergrund strittiger
Unternehmenstransaktionen im Jahr 2000. Nun soll sich per Vergleich
geeinigt werden und der TFG insgesamt 4 Mio. € an Vergleichszahlungen
zufließen. Abzüglich der Verfahrenskosten würden der TFG liquide Mittel von
3,5 Mio. € zufließen und ein außerordentlicher Ertrag aus
Rückstellungsauflösungen von 5,7 Mio. € entstehen. Sämtliche Beteiligten
haben dem Vergleichsangebot bereits zugestimmt. Nun fehlt lediglich noch
der Beschluss der Hauptversammlung. Dies würde die TFG einen weiteren
großen Schritt nach vorne bringen.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/10682.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
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