va-Q-tec AG
Original-Research: va-Q-tec AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: va-Q-tec AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu va-Q-tec AG

Unternehmen: va-Q-tec AG
ISIN: DE0006636681

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 30.03.2022
Kursziel: 36,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Gruschka, Nicolas

FY-Zahlen im Einklang mit Prelims – Mittelfristziele untermauern va-Q-tecs
attraktives Potenzial über aktuelle Corona-Effekte hinaus

va-Q-tec hat gestern den Geschäftsbericht für 2021 vorgelegt, der die
vorläufigen Zahlen vollständig bestätigt. Zudem hat der Vorstand neben der
Guidance für das Jahr 2022 auch eine neue Mittelfristprognose
veröffentlicht, welche die aussichtsreiche Positionierung des Konzerns in
den Wachstumsmärkten der thermischen Isolation und der TempChain-Logistik
unterstreicht und auf eine Fortsetzung des zweistelligen Wachstumskurses
schließen lässt.

Umsatz und EBITDA dürften auch 2022 zweistellig wachsen: Für 2022 erwartet
das Management demnach einen Umsatz zwischen 115 und 122 Mio. Euro zu
erzielen (+10,5% yoy bzw. 17,2% yoy), was unsere Schätzung (117,4 Mio.
Euro) bestätigt. Erneut dürfte dabei das für va-Q-tec wichtige Geschäft mit
HealthCare-Kunden mit rund 75% (Vj.: 78%) den Löwenanteil ausmachen.
Wenngleich die Corona-Impfstoff-Distribution in den westlichen Ländern
gegenüber der intensiven Ramp-up-Phase in 2021 leicht an Dynamik verlieren
sollte, erwarten wir im Zuge der steigenden globalen Penetration u.a. aus
Afrika und Südamerika eine zunehmende Nachfrage, sodass der Anteil des
Corona-bezogenen Geschäfts am Konzernerlös auf einem nahezu konstanten
Niveau bleiben dürfte (MONe 2022: 20%; Vj.: 23%). Weiter positiv
hervorzuheben ist die weitgehende Konjunkturresistenz des Geschäftsmodells,
sodass wir vorerst keine wesentlichen Einschränkungen durch die aktuelle
geopolitische Lage im Rahmen des Ukraine-Russland-Konflikts erwarten.

Auf EBITDA-Ebene erwartet das Management hingegen eine stagnierende bis
leicht steigende Marge (2021: 18,0%). Im Wesentlichen dürfte das Jahr 2022
demnach noch von inflationären Materialpreisen sowie signifikant
gestiegenen Frachtkosten geprägt sein, sodass auch wir unsere
Ergebnisschätzungen reduzieren.

Mittelfristziele untermauern Wachstumspfad: Die mittelfristige
Unternehmensplanung stellt bis in das Jahr 2025 einen Umsatz von 160 bis
180 Mio. Euro (CAGR 2021-25: 11,4% bzw. 14,7%) bei einer EBITDA-Marge
zwischen 22 und 26% in Aussicht. Neben der global steigenden Bedeutung von
temperaturkontrollierten Logistik-Lösungen für den HealthCare-Markt dürfte
va-Q-tec dabei u.a. auch sein Engagement in neuen Märkten (z.B. Mobilität
und Food) intensivieren. So hat bspw. zuletzt die Aufmerksamkeit für
energieeffiziente Produktions- und Transportlösungen im Zuge des
Russland-Konflikts zugenommen, was zusätzlichen Auftrieb für va-Q-tecs
Lösungen bringen sollte. Entsprechend erwarten wir im Zuge dessen etwa ein
steigendes Exposure im TempChain-Service-Geschäft, was zu einer sukzessiven
Margenausweitung führen würde. Wenngleich wir vom Wachstumspotenzial und
den daraus entstehenden Skaleneffekten unverändert überzeugt sind,
erscheinen unsere bisherigen Prognosen zu offensiv, sodass wir diese
reduzieren und uns ergebnisseitig am oberen Ende der avisierten Bandbreite
positionieren.

Fazit: Der Ausblick auf 2022 sowie die neuen Mittelfristziele sind u.E. ein
positives Signal an den Kapitalmarkt, dass sich der zweistellige
Wachstumskurs auch über die „Corona- Sonderkonjunktur“ hinaus fortsetzen
sollte. Infolge von Prognoseanpassungen bestätigen wir die Kaufempfehlung
mit einem reduzierten Kursziel von 36,00 Euro (zuvor: 42,00 Euro).



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