va-Q-tec AG
Original-Research: va-Q-tec AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: va-Q-tec AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu va-Q-tec AG

Unternehmen: va-Q-tec AG
ISIN: DE0006636681

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 13.06.2022
Kursziel: 31,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Miguel Lago Mascato

Übernahme von Konkurrent Envirotainer durch PE-Investor EQT bekräftigt
unsere Meinung einer Unterbewertung von va-Q-tec

Der Private-Equity-Fund EQT und die Mubadala Investment Company
(Staatsfonds Abu Dhabi) haben letzte Woche eine Mehrheitsbeteiligung an dem
Lieferkettenspezialisten Envirotainer verkündet. Das Closing wird
voraussichtlich in Q3 2022 erfolgen. Die Transaktion verdeutlicht u.E. das
attraktive Bewertungsniveau von va-Q-tec.

Key Facts zum Target: Envirotainer (Gründung: 1985; Hauptsitz: Stockholm)
entwickelt, fertigt und vermietet aktiv temperaturkontrollierte Container,
die hauptsächlich für den Lufttransport von Biopharmaprodukten verwendet
werden. Das Unternehmen bedient seine global mehr als 600 Kunden mittels
einer Flotte von rund 6.700 Containern weltweit. Die Dienstleistungen von
Envirotainer stehen somit in direktem Wettbewerb zu den Lösungen von
va-Q-tec (Flotte per Mai 2022: ca. 3.400 Container), die allerdings u.E.
als technologisch überlegen einzustufen sind. So kommen va-Q-tecs Container
ohne externe Kühlung aus und stellen damit ein passives Kühlsystem dar, was
eine höhere Energieeffizienz bedeutet und sie ggü. dem aktiven System von
Envirotainer zur nachhaltigeren Alternative für den Transport von
temperatursensiblen Gütern macht.

Hintergrund der Transaktion: Die Übernahme der Anteile wird durch den Exit
des aktuellen Investorenkonsortiums um Cinven (PE-Fund) und Novo Holdings
ermöglicht, die ihrerseits die Anteile in 2018 für einen nicht
veröffentlichten Betrag übernommen hatten. EQT und Mubadala bringen fortan
ihre Kenntnisse für das weitere Unternehmenswachstum, die Erschließung
neuer Märkte und Produktinnovationen ein. Laut Presseberichten wurde für
die Übernahme ein Enterprise Value von 2,8 Mrd. Euro festgelegt. Basierend
auf Brancheninformationen nehmen wir für Envirotainer, das nicht
börsengelistet ist, ein EBITDA der letzten zwölf Monate (LTM) von 100 Mio.
Euro an, woraus sich ein EV/EBITDA von 28,0x ergibt.

Bewertungsrelevanz für va-Q-tec: Das EBITDA-Transaktionsmultiple
verdeutlicht u.E. die Unterbewertung von va-Q-tec (EV/EBITDA LTM: 13,4x;
2022e: 12,5x). Der direkte Vergleich mit dem Vermietgeschäft des Konzerns
unterstreicht dies vor allem bei Betrachtung der Vorzüge von va-Q-tecs
Produkten ggü. denen von Envirotainer u.E. zusätzlich (MONe EV/EBITDA LTM:
15,0x; 2022e: 15,5x). Zudem impliziert das letztgenannte Multiple auf Basis
unserer Annahmen ein EV/EBITDA 2022e von 9,5x für die restlichen
Geschäftsbereiche, was wir bei Betrachtung des Innovationspotenzials von
va-Q-tecs Produkten als zu niedrig erachten.

Fazit: Die Envirotainer-Transaktion bestätigt u.E. die derzeitige
Unterbewertung von va-Q-tec. Vor allem die Bewertung des Vermietgeschäfts
ist auf diesem Niveau nicht adäquat reflektiert. In Anbetracht dessen sowie
der nach wie vor intakten strukturellen operativen Treiber bestätigen wir
unsere Kaufempfehlung mit einem unveränderten Kursziel von 31,00 Euro.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
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