Vita 34 AG
Original-Research: Vita 34 AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Vita 34 AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Vita 34 AG

Unternehmen: Vita 34 AG
ISIN: DE000A0BL849

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 29.08.2022
Kursziel: 10,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Tim Kruse, CFA

Feedback Hamburger Investorentag (HIT): H1 durch IFRS-15- Auswirkungen
belastet

Vita 34 hat sich letzte Woche auf dem Hamburger Investorentag (HIT) mit dem
CEO Jakub Baran und dem neuen CFO Dirk Plaga präsentiert. Die wesentlichen
Punkte aus den Diskussionen mit den Investoren waren die folgenden.

Auswirkungen IFRS 15: Im Zuge des Jahresabschlusses 2021 musste der
Teilkonzern PBKM die bisherige Umsatzerfassung sowohl für die Vergangenheit
als auch für das laufende Geschäftsjahr anpassen. Nach Auffassung der
Wirtschaftsprüfer stehen die bisherigen Kündigungsrechte oder nicht
ausreichend hohe Vertragsstrafen einer vorzeitigen Umsatzerfassung
langlaufender Verträge entgegen. PBKM hat insbesondere in Polen bislang
eine vorzeitige Erfassung der Erlöse anhand von auf Kundendaten beruhenden
Kündigungswahrscheinlichkeiten vorgenommen. Der Gesamtjahreseffekt dieser
unterschiedlichen Erfassung beläuft sich nach Aussagen des Managements auf
ca. 9 Mio. Euro für das Geschäftsjahr 2022. Die derzeitige Guidance des
Unternehmens beinhaltet die Annahme, dass sich der aktuell laufende Dialog
mit PwC bezüglich der Erlösrealisierung in Q3 zu Gunsten der Auslegung von
PBKM entwickelt und der Effekt daher nur in der ersten Jahreshälfte voll
wirken wird.

Integration PBKM: Der Zusammenschluss der beiden Unternehmen läuft
schleppender als ursprünglich erwartet. Dies liegt einerseits an vorher
nicht identifizierten Themenkomplexen wie dem Sachverhalt zu IFRS 15, die
Managementkapazitäten binden. Andererseits hat sich nach Aussagen des
Unternehmens erst im Laufe der Integration der Teilkonzerne herausgestellt,
dass der Investitionsstau bei Vita 34 deutlich größer ist, als bislang
antizipiert. So wird es für eine weitergehende Integration zum Heben von
Synergien notwendig sein, aufgestaute Investitionen in die IT-Infrastruktur
bei Vita 34 durchzuführen.

Kurz- und mittelfristiger Ausblick: Das erste Halbjahr dürfte aufgrund der
oben beschriebenen Effekte der veränderten Umsatzrealisierung deutlich
negativ ausfallen (MONe: EBITDA H1/22: -2,7 Mio. Euro). Sofern die Einigung
mit PwC zu Gunsten von PBMK ausfällt, dürfte sich das Bild in H2 deutlich
aufhellen und das Erreichen der Guidance ermöglichen (Umsatz: 68-75 Mio.
Euro, EBITDA: -2 bis 1 Mio. Euro). Auf Basis der Aussagen des Managements
zu den laufenden Verhandlungen halten wir weiterhin das untere Ende der
Guidance für erreichbar. Aufgrund der beschriebenen Herausforderungen bei
der Integration der beiden Unternehmen sowie der durch den Ukraine-Krieg
und die Inflation gedämpften Konsumstimmung sehen wir die
Wachstumsaussichten jedoch deutlich eingetrübt. Entsprechend haben wir
unsere Umsatz- und Ergebniserwartungen für 2023 ff. signifikant reduziert.

Fazit: Das kombinierte Unternehmen hat nach unserer Auffassung weiterhin
das Potenzial, in einem attraktiven Nischenmarkt in Europa eine
marktbeherrschende Stellung mit entsprechenden Ertragsaussichten
einzunehmen. Die aktuelle Phase stellt für Vita 34 in mehrerlei Hinsicht
eine Herausforderung dar. Das Rating „Halten“ wird mit einem neuen Kursziel
von 10,00 Euro (zuvor: 13,00 Euro) bestätigt.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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