Vita 34 AG
Original-Research: Vita 34 AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Vita 34 AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Vita 34 AG

Unternehmen: Vita 34 AG
ISIN: DE000A0BL849

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 21.10.2020
Kursziel: 16,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Henrik Markmann

Preview: Erfreuliche operative Entwicklung in Q3 erwartet – Margenstarke
Verlängerung von Altverträgen rückt in den Fokus

Vita 34 wird am 12. November den Q3-Bericht veröffentlichen und darin u.E.
eine erfreuliche operative Entwicklung zeigen. Dies sollte auch die
Visibilität in Hinblick auf die Erreichbarkeit der Guidance stärken. Zudem
dürfte zeitnah die erwartete margenstarke Verlängerung von Altverträgen in
den Fokus der Equity Story rücken.

[Tabelle]

Rückkehr auf den Wachstumspfad in Q3 erwartet: Nachdem Vita 34 in H1/20
noch einen leichten Umsatz- und Ergebnisrückgang auswies (Umsatz: -1,7%
yoy; EBITDA: -6,5% yoy), gehen wir nun für Q3/20 von einer Erholung der
operativen Entwicklung aus. Konkret rechnen wir mit Erlösen i.H.v. 5,5 Mio.
Euro (+2,8% yoy). Regional betrachtet kalkulieren wir mit einer guten
Entwicklung in der DACH-Region, da der Außendienst nach dem Lock-Down in
Q2/20 wieder aktiv sein konnte. In der Region Südeuropa dürften die
langwierigeren Corona-bedingten Einschränkungen auch in Q3 noch etwas
gebremst haben.

In der DACH-Region sollten neben dem erhöhten Vertrieb bei z.B. Gynäkologen
und Geburtskliniken auch die in Q2/20 intensivierten Vertriebsaktivitäten
im Online-Marketing (u.a. Social Media-Kampagnen oder themenbezogene
Webinare) positive Effekte zeigen. Zudem erwarten wir auch in Q3/20 eine
erhöhte Vertragsabschlussquote des Produkts „VitaPurNabelschnur“. Bei
diesem Produkt wird neben dem Nabelschnurblut auch Nabelschnurgewebe
eingelagert. Nach Unternehmensangaben hat sich die Quote der Einlagerungen
von Nabelschnurgewebe im deutschsprachigen Markt von unter 40% auf nun fast
50% erhöht. Vita34 profitiert dabei je nach Vertragslaufzeit von einem
zwischen 25 und 50% höheren Umsatz pro Einlagerung.

Auch auf Ergebnisebene dürfte Vita 34 Fortschritte gemacht haben, sodass
wir von einem leicht überproportionalen EBITDA-Wachstum auf 1,8 Mio. Euro
ausgehen (+3,7% yoy). Wir halten dies trotz leicht erhöhter
Marketingausgaben im Online-Marketing für realistisch, da die gestiegenen
Einlagerungen von Nabelschnurgewebe u.E. auch einen positiven Effekt auf
die Marge haben. Durch die von uns erwartete operative Entwicklung sollte
auch die Visibilität in Hinblick auf die Erreichbarkeit der Jahresziele
steigen. Wir gehen davon aus, dass der Vorstand die Guidance bestätigt und
somit unverändert von einem Jahresumsatz zwischen 19,0 und 21,0 Mio. Euro
sowie einem EBITDA in der Bandbreite von 4,8 bis 5,8 Mio. Euro ausgeht.

‘Recurring Revenues’ rücken zunehmend in den Fokus: Neben der
voraussichtlich erfreulichen operativen Entwicklung in Q3/20 rücken u.E.
zunehmend die potenziellen Vertragsverlängerungen in den Fokus der Equity
Story. Zur Erinnerung: Vita 34 wurde 1997 gegründet und hat seitdem
Nabelschnurblut eingelagert. Der Großteil der Verträge (MONe: 90%) wurde
als Vorauszahlungsmodell mit einer Laufzeit von durchschnittlich 20 Jahren
abgeschlossen. Auf Basis von Angaben aus früheren Geschäftsberichten sowie
weiteren Unternehmensquellen haben sich die Einlagerungszahlen ab dem Jahr
2000 spürbar erhöht, so dass der Bestand mit durchschnittlich 7.000
Neueinlagerungen p.a. deutlich gestiegen ist.

[Tabelle]

Im kommenden Geschäftsjahr dürfte nun erstmalig ein nennenswerter Anteil
(MONe: 5.000) an alten Verträgen auslaufen. Vita 34 unterbreitet diesen
Kunden nun frühzeitig ein Angebot zur Verlängerung der Einlagerung. Wir
gehen davon aus, dass die Verlängerung keine weitere Vorauszahlungsoption
enthält, sondern die Bestandskunden eine jährliche Einlagerungsgebühr von
90 bis 150 Euro entrichten müssen. Wenngleich der Churn bisher bei unter 5%
lag, rechnen wir in einem u.E. konservativen Szenario damit, dass nur 80%
ihre Verträge fortführen. Bei einer durchschnittlichen Einlagerungsgebühr
von 120 Euro p.a. würde dies ab FY 2022 zu einem Umsatzbeitrag von rund 0,5
Mio. Euro p.a. führen. Da diesen Umsätzen nur geringe Kosten
gegenüberstehen sollten, rechnen wir mit einer sehr attraktiven Marge von
rund 90% sowie einem erfreulichen Effekt auf den operativen Cashflow.

Prognosen leicht überarbeitet: In unseren Prognosen ist dieser Effekt der
wiederkehrenden Erlöse bereits teilweise berücksichtigt. Allerdings dürfte
sich dies ab 2022 ff. beschleunigen, da pro Jahr eine weitere Kohorte an
Vertragsverlängerungen dazukommt. Aktuell haben wir das volle Potenzial
noch nicht eingeplant, sodass bei einem Proof-of-Concept in den nächsten
Quartalen deutliches Upside in unseren Prognosen steckt. Die kurzfristig
reduzierten Ergebniserwartungen resultieren aus etwas höheren Ausgaben in
Marketing sowie F&E. Für die neuen Produkte im Bereich der Krykonservierung
von Immunzellen sieht sich Vita 34 auf gutem Weg, den Meilensteinplan wie
avisiert zu erfüllen. Es ist somit nach wie vor mit einer Einführung des
fertigen Produkts ab Anfang 2023 zu rechnen. Da die Visibilität hier jedoch
noch sehr gering ist, haben wir dies noch nicht in unser Bewertungsmodell
einbezogen. Bei erfolgreicher Produkteinführung sollte hieraus jedoch eine
deutliche Anhebung der Prognosen ab 2023 resultieren.

Fazit: Vita 34 dürfte erfreuliche Q3-Zahlen präsentieren und damit auch die
Visibilität in Hinblick auf die Erreichbarkeit der Jahresziele erhöhen.
Zudem gehen wir davon aus, dass der positive Umsatz- und vor allem
Ergebniseffekt durch die bevorstehenden Vertragsverlängerungen zunehmend in
den Fokus der Equity Story rückt. Das aktuelle Bewertungsniveau mit einem
EV/EBITDA von 8,2x für FY 2020 halten wir vor dem Hintergrund der
skizzierten Wachstumsperspektiven, der guten Cashflow-Entwicklung (FCFYield
2020e: 7,0%) sowie der hohen Ergebnisqualität (ROCE 2020e: 12,3%) bei
gleichzeitig relativer konjunktureller Unabhängigkeit für attraktiv. Wir
bestätigen daher unsere Kaufempfehlung mit unverändertem Kursziel von 16,00
Euro.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/21748.pdf

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