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Original-Research: windeln.de SE (von Montega AG): Halten

Original-Research: windeln.de SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE
ISIN: DE000WNDL201

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 23.03.2020
Kursziel: 2,20
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Henrik Markmann

Rückkehr auf den Wachstumspfad sollte Sentiment verbessern

windeln.de hat jüngst den Geschäftsbericht 2019 veröffentlicht.

Vorläufige Zahlen wurden bestätigt: Die Ende Januar verkündeten vorläufigen
Eckwerte für Q4/19 bzw. FY 2019 wurden bestätigt. Demnach erzielte
windeln.de im Jahresschlussquartal Erlöse von 23,0 Mio. Euro (-12,5% yoy)
sowie auf Gesamtjahressicht 82,3 Mio. Euro (-21,4% yoy). Durch Prozess- und
Kostenoptimierungsmaßnahmen (wie z.B. die Sortimentsbereinigung in Europa)
sowie eine Umsatzsteuerkorrektur in Q4/19 machte windeln.de in 2019
ergebnisseitig Fortschritte und erreichte ein adj. EBIT von -13,8 Mio. Euro
(Vj.: -18,5 Mio. Euro). Die Liquiden Mittel reduzierten sich zum Jahresende
von 11,1 Mio. Euro auf 8,4 Mio. Euro. Durch die jüngst durchgeführte
Kapitalerhöhung stieg die Cash Position per 16.03.2020 wieder auf 12,0 Mio.
Euro an. Aufgrund der Umsatzsteuerkorrektur erwartet der Vorstand im
laufenden Jahr noch weitere Zuflüsse von mindestens 1,4 Mio. Euro.

Deutlich zweistelliges Wachstum für 2020 avisiert: Im laufenden
Geschäftsjahr rechnet windeln.de auf Konzernebene unverändert mit einem
deutlichen Umsatzwachstum im zweistelligen Prozentbereich. Zurückzuführen
ist dies auf positive Effekte durch die in H2/19 eingegangene Kooperation
mit dem lokalen chinesischen Dienstleister Langtao, der durch gezieltes
Marketing für Wachstumsimpulse sorgen soll. Darüber hinaus bietet
windeln.de zum einen durch die eingegangene Partnerschaft mit
bodyguardpharm ab dem laufenden Jahr neue Produktkategorien im chinesischen
Markt an (Gesundheits- und Drogerieartikel). Zum anderen sollte auch die
Erschließung weiterer Absatzkanäle mithilfe des ebenfalls neuen
Kooperationspartners Holland at Home für zusätzliches Wachstum sorgen.
Wenngleich wir dies schon in unseren Prognosen berücksichtigt hatten, haben
wir uns nun aufgrund der weiterhin bestehenden Unsicherheit insbesondere
hinsichtlich möglicher Einschränkungen der Distributionswege durch das
„Coronavirus“ etwas konservativer positioniert.

Der Break-Even auf Basis eines bereinigten EBITs soll weiterhin in Q1/21
erzielt werden. Zur Erreichung dieses Ziels hat der Vorstand neben den
bereits verkündeten Maßnahmen (wie z.B. den Umzug des Zentrallagers in
Deutschland sowie das Outsourcing der IT Shop-Plattform) nun auch die
Veräußerung des von den Bebitus-Shops betriebenen südeuropäischen Geschäfts
in Aussicht gestellt. Die Bebitus Retail S.L.U. gehört seit 2015 zum
Konzern und betreibt Onlineshops in Frankreich, Spanien und Portugal. Der
Goodwill liegt bei null, wohingegen die Internet-Domains (bebitus.com/es,
bebitus.pt und bebitus.fr) einen Wertansatz von 1,8 Mio. Euro haben. Im
abgelaufenen Geschäftsjahr erzielte Bebitus bei Erlösen i.H.v. 12,2 Mio.
Euro ein Ergebnis von -1,4 Mio. Euro. Nach Unternehmensangaben gibt es noch
keine Indikation zu einem möglichen Verkaufserlös.

Fazit: Nach dem erneuten Erlösrückgang in 2019 sollte es windeln.de
gelingen, im laufenden Geschäftsjahr wieder deutlich zu wachsen. Damit
dürfte sich auch das Sentiment für die Aktie spürbar verbessern. Nach
unserer Prognoseanpassung sowie Fortschreibung des Bewertungsmodells ergibt
sich ein neues Kursziel von 2,20 Euro (zuvor: 2,00 Euro). Wir bestätigen
unser Rating „Halten“.



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/20325.pdf

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