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Original-Research: windeln.de SE (von Montega AG): Halten

Original-Research: windeln.de SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE
ISIN: DE000WNDL201

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 26.03.2021
Kursziel: 1,60
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Henrik Markmann

Trendumkehr in China durch neue Vertriebskanäle avisiert

windeln.de hat gestern den Geschäftsbericht 2020 veröffentlicht und die
Jahresziele für 2021 bekannt gegeben, die ein zweistelliges Wachstum in
Aussicht stellen.

Ergebnisentwicklung mit Licht und Schatten: Auf Umsatzebene bestätigte
windeln.de den bereits vorläufig berichteten Anstieg um +8,6% yoy auf 76,1
Mio. Euro (vgl. Comment vom 05.02.2021). Neu sind hingegen die
Ergebniskennziffern, die etwas besser ausfielen als von uns antizipiert.
Das EBIT verbesserte sich in 2020 auf -8,6 Mio. Euro (Vj.: -11,1 Mio. Euro;
MONe: -8,9 Mio. Euro), was auf die spürbar gesunkenen Vertriebs- und
Verwaltungskosten zurückzuführen ist. Einsparungen waren hier insbesondere
bei den Logistikkosten (-2,5 Mio. Euro yoy), der Lagermiete (-1,0 Mio. Euro
yoy) sowie den Personalkosten (-0,7 Mio. Euro yoy) zu verzeichnen. Die
Bruttomarge hingegen hat sich um 4,3 PP auf 21,3% verschlechtert, da
windeln.de u.a. durch verstärkte Rabattaktionen in China versuchte, dem
Überangebot an Milchnahrung zu begegnen. Das Nettoergebnis stieg aufgrund
eines schwächeren Ergebnisses aus eingestellten Geschäftsbereichen
(Bebitus) nur leicht auf -14,0 Mio. Euro (Vj.: -14,6 Mio. Euro). Die
liquiden Mittel lagen per Ende 2020 mit 8,5 Mio. Euro aufgrund zweier
Kapitalerhöhungen auf dem Niveau des Vorjahres (8,4 Mio. Euro). Aktuell ist
der Cashbestand laut Unternehmen auf rund 5 Mio. Euro gesunken. Darin ist
die jüngst im März abgeschlossene Kapitalerhöhung (Bruttoemissionserlös:
1,4 Mio. Euro) bereits enthalten. Hintergrund dieser Entwicklung ist primär
der Aufbau von Vorräten, um das angestrebte Wachstum in China erreichen zu
können.

Guidance deutet starkes Wachstum und Ergebnisverbesserung an: Im laufenden
Jahr strebt der Vorstand ein „sehr starkes“ Umsatzwachstum an, was laut
Ausführungen im Conference Call im deutlich zweistelligen Prozentbereich
liegen soll. Wachstumsimpulse erwartet windeln.de insbesondere durch die
neuen Vertriebskanäle auf der JD.com-Plattform sowie dem
WeChat-Mini-Programm. Zudem sind weitere Kooperationen mit z.B. den
E-Commerce-Plattformen Babytree und Pinduoduo in der Planung. Auf
Ergebnisebene rechnet windeln.de mit einer „sehr starken“ Verbesserung des
EBITs sowie einer weiteren Optimierung des Working Capitals (MONe 2020:
Cash Conversion Cycle > 100 Tage für Verkäufe aus dem chinesischen
Zollager). Dennoch kündigte der Vorstand für die Zeit nach der HV bereits
eine weitere Kapitalerhöhung an. Dies erscheint uns insbesondere vor dem
Hintergrund der Vorfinanzierung für das wichtige Jahresschlussquartal auch
zwingend notwendig, da der aktuelle Cashbestand u.E. dafür nicht
ausreichend Spielraum liefert. Unsere Prognosen lassen wir aufgrund der
knappen Kapitalausstattung sowie des noch fehlenden Proof-of-Concepts der
neuen Vertriebskanäle unverändert. Die EPS-Prognosen reduzieren sich
infolge der eingearbeiteten Kapitalerhöhung.

Fazit: windeln.de hat das Jahr 2020 weitestgehend erwartungsgemäß
abgeschlossen. In den nächsten Monaten stehen u.E. die
Wachstumsfinanzierung, die nachhaltige Trendumkehr in der Region China
sowie die Fortschritte auf dem Weg zum Break-Even im Fokus. Nach
Fortschreibung unseres DCF-Modells erhöht sich unser Kursziel auf 1,60 Euro
(zuvor: 1,40 Euro). Wir bestätigen unsere Halten-Empfehlung.



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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