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Original-Research: windeln.de SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: windeln.de SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE
ISIN: DE000WNDL110

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 24.07.2018
Kursziel: 3,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Frank, Laser

Realisierung des Feedo-Verkaufs als nächster Schritt in Richtung
Break-Even, weitere müssen folgen

windeln.de hat am Wochenende bekanntgegeben, dass das Unternehmen seine
defizitäre Tochter Feedo (bereinigtes EBIT 2017: -3,4 Mio. Euro) an den
tschechischen Groß- und Einzelhändler für Baby- und Kleinkinderprodukte ags
92 s.r.o. verkauft. Das Closing wird im Laufe des Jahres erwartet. Damit
trennt sich das Unternehmen wie bereits zu Beginn des Jahres angekündigt
von seinem Osteuropa-Geschäft (Polen, Tschechien, Slowakei).

Der Verkauf symbolisiert den nächsten Schritt des im Februar von windeln.de
bekanntgegebenen Effizienz- und Profitabilitätssteigerungsprogramms, mit
dessen Hilfe das Unternehmen zu Beginn des Geschäftsjahres 2019 den
Break-Even auf Basis des bereinigten EBITs erreichen will.

Deutliche Verringerung des Personalbestands: Neben dem nun realisierten
Wegfall des negativen Ergebnis-Beitrags von Feedo reduziert sich der
Personalbestand bei windeln.de um 74 Vollzeitstellen. Zusammen mit dem
bereits umgesetzten Personalabbau wird sich der Personalbestand auf 234
Mitarbeiter reduzieren und damit unter der im Februar avisierten Zielmarke
von 250 Mitarbeitern sowie deutlich unter dem Vorjahreswert (387
Mitarbeiter) liegen.

Cash-Burn sinkt durch Verkauf: Zudem wird der von Feedo erwirtschaftete
negative operative Cash-Flow (2017: -3,3 Mio. Euro) das Unternehmen ab dem
Closing des Verkaufs nicht mehr belasten und somit dazu beitragen, dass der
Cash-Burn (2017: -24,2 Mio. Euro) weiter abnimmt.

Auswirkungen auf Modell marginal: Da windeln.de Feedo bereits seit dem
ersten Quartal unter „Ergebnis aus nicht-fortgeführter Geschäftstätigkeit“
führt, hat die Nachricht des Verkaufs in der Gewinn- und Verlustrechnung
lediglich positive Auswirkungen auf die Nettoergebnis- bzw. EPS-Ebene. Wir
gehen davon aus, dass das Closing zum Ende des dritten Quartals erfolgen
wird und reduzieren dementsprechend für 2018 unsere Verlusterwartungen für
das Ergebnis aus nicht-fortgeführten Geschäftsbereichen. Für die Folgejahre
wird dieser Verlustbeitrag komplett entfallen. Aufgrund der
wirtschaftlichen Lage von Feedo gehen wir zudem nicht davon aus, dass
windeln.de mit dem Verkauf einen Buchgewinn erzielt hat. Da das Unternehmen
bereits im Februar Abschreibungen auf immaterielle Vermögenswerte u.a. für
Feedo getätigt hatte, glauben wir jedoch auch nicht, dass mit dem Verkauf
ein Buchverlust einhergeht.

Fazit: Die Realisierung des Feedo-Verkaufs ist ein wichtiger Schritt, um
das Geschäft von windeln.de weiter zu verschlanken und in Richtung des
Break-Evens zu führen. Dennoch bleibt die existenzielle Frage für die
Equity Story, inwieweit es dem Management gelingt, den avisierten
Break-Even-Zeitpunkt zu realisieren und das Geschäftsmodell nachhaltig
profitabel zu gestalten. Hierzu sollte – insbesondere nach den sehr
enttäuschenden Q1- Zahlen – der Halbjahresbericht wichtige Aufschlüsse
liefern. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit unverändertem Kursziel.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/16721.pdf

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Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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