HAEMATO AG
Original-Research: Windsor AG (von GBC AG): Kaufen
Original-Research: Windsor AG – von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu Windsor AG
Unternehmen: Windsor AG
ISIN: DE0006190705
Anlass der Studie: Research Comment
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 3,50 EUR
Kursziel auf Sicht von: Ende 2011
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode
Q1-Zahlen belegen die Fortsetzung des Unternehmenswachstums – Neuanpassung
des Kursziels vor dem Hintergrund des angestiegenen Wertes der
MPH-Beteiligung vorgenommen
Mit Meldung vom 04.05.2011 hat die WINDSOR AG, die vorläufigen Zahlen zum
ersten Quartal 2011 präsentiert. Gleichzeitig wurde damit auch die
Fortführung der Wachstumsstrategie bekanntgegeben.
Die WINDSOR AG konnte in den ersten drei Monaten des laufenden
Geschäftsjahres 2011 Umsätze von insgesamt 5,5 Mio. EUR erzielen und damit
die Vorjahreswerte von 2,0 Mio. EUR deutlich übertreffen. Dies entspricht
einer Steigerung von etwa +178 %. Dementsprechend konnte auch das
vorläufige Ergebnis vor Zinsen, Steuern und Abschreibungen (EBITDA) von 0,8
Mio. EUR (Q1/10) signifikant auf 2,0 Mio. EUR mit +163 % mehr als
verdoppelt werden. Das EBIT konnte mit 1,8 Mio. EUR gegenüber dem Vorjahr
sogar mehr als verdreifacht werden (Q1/10: 0,5 Mio. EUR). Der
Quartalsüberschuss, der bei rund 1,6 Mio. EUR lag, entwickelte sich
ebenfalls äußerst erfreulich (Q1/10: 1,1 Mio. EUR).
Das abgelaufene erste Quartal 2011 reiht sich damit in die Entwicklung des
erfolgreichen abgelaufenen Geschäftsjahres 2010 ein, denn bereits mit der
Meldung der vorläufigen Geschäftsjahreszahlen 2010 konnte eine
eindrucksvolle Rückkehr in die Profitabilität gemeldet werden (siehe
GBC-Research Comment vom 31.03.2011). Hier erzielte die WINDSOR AG ein
EBITDA von 5,5 Mio. EUR (VJ: -2,0 Mio. EUR), bei Umsatzerlösen von rund
23,5 Mio. EUR (VJ: 4,1 Mio. EUR). Das aktuelle Quartals-EBITDA stellt somit
bereits mehr als ein Drittel des Vorjahres-EBITDA dar.
Gemäß Vorstandsaussagen wird zum ersten Quartal 2011 somit operativ eine
erfolgreiche Fortsetzung der Gesamtaktivitäten sichtbar. Dies gilt sowohl
für den Bereich der Immobilienentwicklung als auch für den Pharmabereich,
welcher derzeit durch die Tochtergesellschaft Simgen GmbH und durch die
Beteiligung an dem Berliner Pharmaunternehmen MPH Mittelständische
Pharmaholding AG, dargestellt wird. Nach dem im Vorjahr 2010 eingeleiteten
Strategiewechsel, in dessen Rahmen der Geschäftsbereich der
Bestandsimmobilien auf ein Minimum reduziert wurde, befindet sich die
Gesellschaft auch im laufenden Geschäftsjahr 2011 in einer Phase der
weiteren Strategieoptimierung.
Der Aktienkurs der WINDSOR AG profitierte in den letzten Monaten von der
sich abzeichnenden guten operativen Entwicklung der Gesellschaft als auch
von der ebenfalls guten Aktienkursentwicklung der börsennotierten
Beteiligung MPH Mittelständische Pharma Holding AG. Unser bisheriges
Kursziel von 2,51 EUR wurde zwischenzeitlich fast erreicht. Unser
bisheriger Bewertungsansatz (siehe Researchstudie Update vom 23.08.2010)
nach NAV, welcher die stichtagsbezogenen bilanziellen Vermögenswerte nach
der Methode der Sum-of-Parts herangezogen hatte, bedarf daher einer
Anpassung. Als wesentlichen Treiber der Bewertungsaktualisierung haben wir
dabei die Kursentwicklung der MPH-Beteiligung identifizieren können, da wir
in unserem bisherigen Bewertungsansatz einen MPH-Aktienkurs von lediglich
1,58 EUR mit einberechnet hatten. In der Zwischenzeit stiegen die
Kursniveaus (Stand: 06.05.2011) aber auf aktuell 3,07 EUR an, was einen
signifikanten werterhöhenden Effekt auf das Finanzvermögen der Gesellschaft
hat.
Nach Aktualisierung durch die aktuellen MPH-Kurse (Ansatz zu 3,07 EUR;
Stand 09.05.2011) steigt der Wert des Nettovermögens der Gesellschaft gemäß
eigenen Berechnungen auf 28,1 Mio. EUR an. In Summe ergibt sich somit ein
Unternehmenswert von 38,1 Mio. EUR, welcher nach einem Sicherheitsabschlag
von 15,0 % bei rund 32,4 Mio. EUR liegt. Der faire Unternehmenswert je
Aktie liegt somit bei 3,50 EUR und bietet auf Basis des aktuellen
Aktienkurses ein Upsidepotenzial von über 60 %. Wir behalten daher unser
Rating KAUFEN bei.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11314.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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