Wolftank Group AG
Original-Research: WOLFTANK-ADISA HOLDING AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: WOLFTANK-ADISA HOLDING AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu WOLFTANK-ADISA HOLDING AG

Unternehmen: WOLFTANK-ADISA HOLDING AG
ISIN: AT0000A25NJ6

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 29.06.2023
Kursziel: 18,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck, CESGA

Wolftank erhält bislang größten Auftrag im Bereich Wasserstoff-Tanksysteme
– Weiterhin große Bewertungslücke zu Peers

Wolftank hat heute einen Auftrag zur Errichtung von
Wasserstoff-Tanksystemen in Italien gemeldet, der zugleich den bis dato
größten Auftrag der Unternehmensgruppe im Bereich Wasserstoff darstellt.

Wasserstoff-Konsortium trägt Früchte: In seiner Rolle als
operativ-industrieller Partner des im Januar mit dem italienischen
ÖPNV-Anbieter TPER gegründeten Konsortiums TPH2 (siehe Comment vom 31.1.)
wurde Wolftank bis Ende 2024 mit der Errichtung von
Wasserstoff-Betankungsanlagen für Nahverkehrsbusse an vier Standorten in
der Region Emilia Romagna beauftragt. Der wegweisende Erstauftrag beläuft
sich auf rund 9,5 Mio. Euro und ist Teil eines Rahmenauftrags, der bis 2026
ein Volumen von insgesamt rund 30 Mio. Euro vorsieht. Wir gehen davon aus,
dass ein geringer Teil der Auftragssumme (MONe: ca. 3 Mio. Euro) bereits im
laufenden Jahr als Umsatz realisiert werden kann. Nach eigenen Angaben
verspürt Wolftank seit Monaten ein enorm hohes Kundeninteresse an den
Wasserstoff-Lösungen des Unternehmens, sodass „weitere substanzielle
Aufträge“ zu erwarten sind. So stehen u.E. etwa in der Region
Trentino-Südtirol seitens der dortigen ÖPNV-Betreibergesellschaft SASA
Auftragsvergaben in einer ähnlichen Größenordnung an, bei denen wir
Wolftank angesichts der bereits 2021 in der Landeshauptstadt Bozen
errichteten Wasserstoff-Tankstelle in einer Favoritenrolle sehen. Gepaart
mit der u.E. weiterhin positiven Entwicklung in den übrigen
Geschäftsfeldern des Segments Wasserstoff & Erneuerbare Energien
(Errichtung von LNG- Tankstellen, E-Ladesäulen, mobile H2-Speichersysteme
etc.) erachten wir unsere Segment-Wachstumsprognosen (CAGR: 2022-2026e:
26,5%) unverändert als realistisch.

Wasserstoff-IPO und Peers zeigen Bewertungspotenzial auf: Als äußerst
positiv für das Sentiment von Wolftank betrachten wir darüber hinaus den
anstehenden Börsengang von thyssenkrupp nucera. Das Unternehmen zählt zu
den weltweit führenden Anbietern von Elektrolysetechnologie zur Herstellung
von grünem Wasserstoff im industriellen Maßstab und ist damit in einem
vorgelagerten Teil der Wertschöpfungskette aktiv. Im ersten Halbjahr des GJ
2022/2023 erzielte tk nucera eine Umsatzsteigerung auf 306 Mio. Euro (+74%
yoy), getrieben vor allem von einer Verneunfachung (sic!) der Umsätze im
Bereich der alkalischen Wasserelektrolyse (AWE). Auf Basis der jüngst
festgelegten Preisspanne dürfte sich die Marktkapitalisierung des
Unternehmens auf rund 2,4 bis 2,7 Mrd. Euro belaufen, was bei einem
indikativen Jahresumsatz von rund 612 Mio. Euro im Mid Point und unter der
Annahme einer Nettoverschuldung von 0 einem EV/Umsatz-Multiple von ca. 4,2x
entspricht und signifikant oberhalb der Marktbewertung von Wolftank liegt
(EV/Umsatz 2023e: 0,9x). Den Unternehmen in unserer aktuellen Peergroup
werden im Durchschnitt sogar noch höhere Umsatz-Multiples zugesprochen
(Peers EV/Umsatz 2023e: 8,3x)

Fazit: Wir gehen davon aus, dass die jüngste Auftragsmeldung Wolftanks den
Startschuss für eine Reihe von Aufträgen aus der aussichtsreichen
Wasserstoff-Pipeline der Gruppe bildet. Damit dürfte der H2-Footprint
innerhalb der Equity Story deutlich an Konturen gewinnen, sodass sich auch
die Bewertungslücke zu den Peers verringern sollte. Wir sind vom Case
weiter überzeugt und bestätigen die Kaufempfehlung und das Kursziel von
18,00 Euro.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
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wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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