Wolftank Group AG
Original-Research: Wolftank-Adisa Holding AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Wolftank-Adisa Holding AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wolftank-Adisa Holding AG

Unternehmen: Wolftank-Adisa Holding AG
ISIN: AT0000A25NJ6

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 25.09.2023
Kursziel: 22,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck (CESGA), Miguel Lago Mascato

Starke Auftragspipeline und Guidance lassen Profitabilitätsschub in H2
erwarten

Wolftank hat heute den H1-Bericht 2023 veröffentlicht und darin erstmals
eine konkrete Guidance für das laufende Jahr vorgelegt. Diese liegt im
Rahmen unserer Erwartungen.

Wasserstoff-Segment zieht an: In H1 stieg der Konzernumsatz moderat um 3,8%
yoy auf 30,1 Mio. Euro. Dabei legte das Segment Wasserstoff & Erneuerbare
Energien deutlich auf 9,6 Mio. Euro zu (ca. +37% yoy), während sich der
Bereich Umweltsanierungen mit 17,1 Mio. Euro (Vj.: 17,0 Mio. Euro)
seitwärts entwickelte. Im Segment Industriebeschichtungen und Wartung war
aufgrund des Auslaufens zweier großer Sanierungskampagnen in Italien und
Frankreich dagegen ein Umsatzrückgang auf 3,4 Mio. Euro (Vj.: 5,0 Mio.
Euro) zu verzeichnen. Durch die Einführung der Beschichtungstechnologie in
Brasilien konnte Wolftank jüngst jedoch bereits neue Wachstumspotenziale
erschließen (vgl. Comment v. 22.8.), die ab 2024 zum Tragen kommen dürften.
Ebenso deutet der per 30.06. signifikant gesteigerte Auftragsbestand i.H.v.
44,1 Mio. Euro (Vj.: 22,5 Mio. Euro) auf ein anziehendes organisches
Wachstumstempo hin. Dieser dürfte trotz nach wie vor langer öffentlicher
Vergabeprozesse nahezu ausschließlich auf den Bereich Wasserstoff
entfallen, da die anderen beiden Segmente u.E. in erster Linie über
Rahmenverträge arbeiten. Darüber hinaus gab Wolftank an, in H1 Angebote von
158 Mio. Euro für Wasserstoffprojekte platziert zu haben. Nicht zuletzt
wurde mit Matrix Service Inc. jüngst eine Kooperationsvereinbarung für die
Auftragsfertigung und Montage von Wolftanks Hydrogen Smart Container (HSC)
in den USA geschlossen. Ergebnisseitig führten hohe Rohstoffpreise sowie
die Vorleistungen der vollen Wasserstoff-Pipeline indes zu einem
niedrigeren operativen Ergebnis (EBITDA) in H1 von 1,0 Mio. Euro (Vj.: 1,4
Mio. Euro).

Deutliche Profitabilitätssteigerung in H2 erwartet: Schon im Verlauf von H2
sollten aber die Effekte aus der Umsetzung der Wasserstoffaufträge im
Ergebnis sichtbar werden. Zudem wird der Bereich Umweltdienstleistungen in
Kürze durch die mehrheitliche Übernahme der Petroltecnica um eine
profitable Einheit verstärkt. Vor diesem Hintergrund rechnet der Vorstand
auf Gesamtjahressicht mit einem Konzernumsatz von 74 bis 91 Mio. Euro sowie
einem EBITDA zwischen 4,9 und 6,7 Mio. Euro. Unsere Prognosen liegen beim
Umsatz in der oberen Hälfte und hinsichtlich des EBITDAs am unteren Ende
der avisierten Bandbreiten. Da der Ausblick u.E. vor allem ergebnisseitig
zunächst ambitioniert anmutet, behalten wir unsere Prognosen für 2023
unverändert bei. Für 2024 geht Wolftank davon aus, Erlöse zwischen 100 und
120 Mio. Euro bei einer weiter verbesserten Profitabilität zu erzielen.
Dies erachten wir hingegen schon aufgrund des dann ganzjährigen Beitrags
von Petroltecnica (MONe Umsatz 2023: > 35 Mio. Euro) als konservativ und
bleiben oberhalb der Spanne positioniert. Die 2023er-Guidance deutet für H2
auf eine Ziel-EBITDA-Marge von >9% hin, die wir Wolftank somit auch im
nächsten Jahr weiterhin zutrauen.

Fazit: Wolftank sollte von H2 an die Früchte der intensiven Bemühungen im
Wasserstofffeld ernten können. Wir sehen uns in unserer optimistischen
Einschätzung des Investment Cases bestätigt und behalten Rating und
Kursziel unverändert bei.



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sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
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Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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