Wolftank Group AG
Original-Research: Wolftank-Adisa Holding AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Wolftank-Adisa Holding AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wolftank-Adisa Holding AG

Unternehmen: Wolftank-Adisa Holding AG
ISIN: AT0000A25NJ6

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 02.02.2024
Kursziel: 22,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Wolftank hält die Schlagzahl hoch: Nächster Wasserstoff-Auftrag und weitere
Kapitalerhöhung vollzogen

Wolftank hat am Mittwochabend den Vollzug einer weiteren Kapitalerhöhung
gemeldet. Kurz zuvor konnte das Unternehmen über den Zuschlag für einen
Folgeauftrag im Bereich Wasserstoff berichten.

Weitere Kapitalerhöhung macht den ‘10%er’ voll: Im Rahmen der nun
gemeldeten KE erhöht sich das Grundkapital der Gesellschaft um 255.343 EUR
(+5,1%) auf 5.281.654 EUR, wobei jede neue Aktien einen anteiligen Betrag
von 1,00 EUR hat. Der Ausgabepreis von 12,50 EUR je Aktie entspricht dem
volumengewichteten Durchschnittskurs der letzten 60 Handelstage vor
Ankündigung der Kapitalmaßnahme und bedeutet ein leichtes Premium gegenüber
dem Kurs unmittelbar vor der KE. Der Bruttoemissionserlös beläuft sich
demnach auf rund 3,2 Mio. EUR und soll vor allem zur Finanzierung der
dynamischen Auftragsentwicklung für Wasserstoff-Tankanlagen dienen. Gepaart
mit der im Anschluss an die Übernahme von Petroltecnica vollzogenen KE
(siehe Comment vom 30.11.2023) nutze der Vorstand das von der HV 2023
gewährte bezugsrechtslose genehmigte Kapital damit vollständig aus und
erhöhte das Grundkapital in Summe um 10%. Wenngleich dem Vorstand weiteres
genehmigtes Kapital von rund 1,9 Mio. EUR (Nominalkapital) zur Verfügung
steht, gehen wir davon aus, das weitere Wachstumskapitalerhöhungen auf
diesem Kurslevel – deutlich unter dem von uns ermittelten Fair Value –
nicht beabsichtigt sind.

Neuer Wasserstoff-Auftrag: Bereits im Vorfeld der KE gab Wolftank bekannt,
als Technologiepartner in einer Bietergemeinschaft mit Gemmo SpA den
Auftrag für die Planung und Errichtung einer weiteren
Wasserstoff-Tankanlage in Bozen erhalten zuhaben. An dem Standort hatte
Wolftank bereits in 2021 innerhalb von nur neun Wochen eine
H2-Betankungsanlage für Wasserstoff-Busse der Südtiroler Verkehrs AG (SASA)
aufgebaut, von deren Leistungsfähigkeit wir uns Ende Mai letzten Jahres
selbst vor Ortüberzeugen konnten. Auch die neue Anlage wird vor allem für
SASA konzipiert, deren Flotte bis 2030 zum Großteil emissionsfreie bzw.
emissionsarme Fahrzeuge umfassen soll. Darüber hinaus wird die neue
Tankstelle mit einem 700-Bar-Betankungssystem für Wasserstoff-PKW und -LKW
ausgestattet. Die neuerliche Ausschreibung wies ein Gesamtauftragsvolumen
i.H.v. 5,1 Mio. EUR auf, das nun etwa zur Hälfte Wolftank zugeht. Dass
Wolftanks Vorstand im Rahmen des jüngsten Capital Markets Updates für das
‘Projekt SASA’ Umsatzvolumina von 24-35 Mio. EUR avisierte, zeigt u.E.,
dass im Zuge der nächsten Ausschreibungen des ÖPNV-Anbieters mit weiteren
Zuschlägen für den H2-Tankanlagenbau zu rechnen ist.

Fazit: Wolftank hält die Schlagzahl weiterhin hoch und zeigt mit der
jüngsten Auftrags-akquise, dass Pilotprojekte erfolgreich in Folgeaufträge
transferiert werden können. Dies untermauert die Attraktivität der Equity
Story, zumal das Unternehmen u.E. nach der aktuellen Kapitalmaßnahme auf
weiteres Wachstumskapital nur im Falle einer noch stärker als erwarteten
Auftragsentwicklung oder neuer attraktiver M&A-Opportunitäten angewiesen
wäre. Wir haben die jüngste KE in unser Modell eingearbeitet, was nochmals
zu einer leichten Verwässerung des DCF-basierten Fair Values auf 21,61 EUR
führt. In Anbetracht der nach wie vor bestehenden signifikanten
Unterbewertung gegenüber der Peergroup (EV/Umsatz 2024e: 1,7x vs. Wolftank
0,6x) halten wir dennoch am Kursziel von 22,00 EUR fest.



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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
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wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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