Wüstenrot & Württembergische AG
Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG

Unternehmen: Wüstenrot & Württembergische AG
ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 04.02.2022
Kursziel: 23,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Sebastian Weidhüner

Starkes Finanzergebnis und niedrige Schaden-Kosten-Quote führen zu erneuter
Anhebung der Prognose – Rekordergebnis für 2021 angekündigt

W&W gab am Montag bekannt, dass der Konzernüberschuss des Geschäftsjahres
2021 voraussichtlich über der bereits im Juni erhöhten Zielspanne liegt.

Hintergrund: Anfang 2021 kommunizierte W&W aufgrund der Unsicherheiten
infolge der „Corona-Krise“ noch keine Zielgröße für den Jahresüberschuss.
Im Zuge des Q1-Berichts zeigte sich der Vorstand dann optimistisch, ein
Ergebnis sogar am oberen Ende des mittel- und langfristigen Zielkorridors
(220-250 Mio. Euro) erzielen zu können. Ende Juni erhöhte W&W angesichts
der anhaltend starken Kapitalmarktentwicklung und einer guten
Schadenentwicklung die Ergebniserwartung auf 280 bis 330 Mio. Euro. Diese
beiden Faktoren scheinen sich angesichts der nun erfolgten erneuten
Prognoseanhebung auf 350 bis 360 Mio. Euro im Jahresschlussquartal stärker
als avisiert fortgesetzt zu haben.

Intakte Kapitalmarktperformance als Treiber des Finanzergebnisses: Zum 01.
Januar 2018 erlangte die Entwicklung der Kapitalmärkte infolge des neuen
Standards IFRS 9 (Bilanzierung von Finanzinstrumenten) eine signifikante
Bedeutung für das Ergebnis von W&W. Durch entsprechende Bewertungsgewinne
und -verluste ist die GuV seitdem einer stark erhöhten Volatilität
ausgesetzt (Bewertungsergebnis 2018: -553,2 Mio. Euro; 2019: +612,5 Mio.
Euro; 2020: -55,2 Mio. Euro; 9M/21: +551,6 Mio. Euro). In Q4/21 (MSCI
World: +7,7%) erreichte W&W dadurch offensichtlich erneut über der
Erwartung liegende Positiveffekte.

Schaden- und Unfallversicherung mit Auftrieb in der Pandemie: Die
Sachversicherung registriert seit Pandemiebeginn unter anderem durch
rückläufige Fahrvolumina geringere Kfz-Schäden und als Resultat von
Home-Office-Aktivitäten weniger Wohnungseinbrüche. Die stark gesunkene
Combined Ratio nach Q1/21 von 76,6% (-14PP yoy) stieg aufgrund erhöhter
Elementarschäden im Sommer nach 9M/21 wieder spürbar auf 88,8% (+3,4PP
yoy). Da der Schadenaufwand neben bereits erfolgten Auszahlungen jedoch
auch Rückstellungen enthält, dürfte es in Q4/21 u.E. zu entsprechenden
Auflösungen gekommen sein. Wir avisieren für das Gesamtjahr 2021 eine
Combined Ratio von 85,0% (-5,6PP yoy).

Moderat erhöhtes HGB-Ergebnis stellt Dividendenerhöhung in Aussicht: Das
für die Dividendenausschüttung maßgebliche HGB-Ergebnis dürfte laut Ad-hoc
„nur“ um etwa 10% auf 110 Mio. Euro gestiegen sein, da erzielte
IFRS-Bewertungsgewinne nach HGB nicht ergebniswirksam sind. Zudem erfordert
eine positive Schadenentwicklung nach HGB eine Erhöhung der
Schwankungsrückstellung, was eine Glättung der Ergebnisentwicklung bewirkt.
Aufgrund der gewünschten Dividendenkontinuität des Ankeraktionärs (Anteil
Wüstenrot Stiftung: 66,3%) agierte W&W in den letzten Jahren konservativ
und sah von einer Dividendensteigerung ab. Wir rechnen jedoch nun mit der
erst dritten Dividendenerhöhung seit 2007 und erwarten eine Ausschüttung
von 0,75 Euro je Aktie (Vj.: 0,65 Euro).

Unveränderte Prognosen für die kommenden Jahre: Für 2021 erhöhen wir unsere
Erwartung für den Konzernüberschuss zwar auf 356,0 Mio. Euro (zuvor: 315,4
Mio. Euro). Mittelfristig (exkl. IFRS 17 ab 2023) erwarten wir eine
normalisierte Gewinnentwicklung, da wir keine ergebniswirksamen
Auswirkungen aus Bewertungsveränderungen antizipieren. Unsere Prognosen ab
2022 haben wir entsprechend unverändert gelassen.

Fazit: W&W hat mit der Prognoseanhebung nochmals positiv überrascht. Neben
dem starken Sachversicherungsgeschäft profitiert der Konzern insbesondere
von einem anhaltend verbesserten Kapitalmarktumfeld. Wir bestätigen
Kaufempfehlung und Kursziel.



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