Wüstenrot & Württembergische AG
Original-Research: Wüstenrot und Württembergische AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Wüstenrot und Württembergische AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot und Württembergische AG

Unternehmen: Wüstenrot und Württembergische AG
ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 01.04.2022
Kursziel: 23,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Sebastian Weidhüner

Starkes Schlussquartal führt im Jahr 2021 zu einem Rekordgewinn

W&W hat gestern den Geschäftsbericht 2021 veröffentlicht. Angesichts
verschiedener positiver Corona-Effekte und einer risikoorientierten
Rückversicherungspolitik erzielte der Konzern trotz erhöhter
Schadenbelastungen ein Gewinnwachstum von 67,1% yoy.

Das Rekordergebnis wurde bereits Anfang Februar im Zuge einer
Prognoseerhöhung angekündigt. Der Konzernüberschuss von 352,2 Mio. Euro
(Vj. 210,8 Mio. Euro) war insbesondere durch ein sehr starkes Wachstum in
Q4 determiniert (+185,8% yoy auf 115,2 Mio. Euro). Dazu leistete nicht
zuletzt v.a. das Finanzergebnis (+696,7 Mio. Euro yoy) infolge der intakten
Kapitalmarktperformance einen signifikanten Beitrag. Seit 2018 ist die GuV
durch Bewertungsgewinne und -verluste (IFRS 9) einer erhöhten Volatilität
ausgesetzt. Allerdings verzeichneten auch die drei Konzernsegmente allesamt
eine erfreuliche Entwicklung.

Die Schaden- und Unfallversicherung erzielte erstmals ein Segmentergebnis
von über 200 Mio. Euro (+67,1% yoy; Anteil: 59%). Die Netto-Combined-Ratio
W&Ws ging dabei leicht auf 87,7% (-1,3 PP yoy) zurück, obwohl sich die
Versicherungsbranche insgesamt erheblich auf 104% (+13 PP yoy)
verschlechterte. So wird in den Nettoschadenleistungen W&Ws bei extremen
Unwetterkatastrophen ein signifikanter Entlastungseffekt ersichtlich, da
der gewährte Versicherungsschutz je Schadenereignis ab einer bestimmten
Summe gedeckelt ist und darüber hinaus ausschließlich die Rückversicherung
zum Tragen kommt.

Das Geschäftsfeld Wohnen erzielte einen Gewinnzuwachs von 15,9% yoy auf
52,1 Mio. Euro. Insbesondere die Finanzierungen (Neukreditvolumen: +12,3%
yoy) verzeichneten eine erfreuliche Entwicklung, während das
Netto-Bausparneugeschäft trotz Marktanteilsgewinne um 3,8% yoy rückläufig
war. Jedoch dürfte die Bausparkasse u.E. fortan wieder an Bedeutung
gewinnen. Einerseits laufen zunehmend hochverzinsliche Altverträge aus oder
können gekündigt werden. Andererseits scheinen die Bauzinsen angesichts
eines YTDAnstiegs von +0,9 PP (Quelle: interhyp) ihre Talsohle überwunden
zu haben. Dadurch eignet sich ein Bausparvertrag wieder als
Zinsabsicherungsinstrument.

Im Geschäftsfeld Personenversicherung stellten im Neugeschäft erneut die
Einmalbeträge in der Lebensversicherung (+17,4% yoy; Anteil: 87,9%) den
wesentlichen Wachstumsmotor dar. Der Segmentüberschuss von 40,4 Mio. Euro
(+78,7% yoy) wurde maßgeblich von erhöhten Gewinnrealisierungen bei
festverzinslichen Anlagen geprägt (+66,6 Mio. yoy).

Avisierte Dividendenerhöhung verzögert sich: Das für die Dividendenzahlung
maßgebliche HGB-Ergebnis erhöhte sich deutlich moderater auf 111,7 Mio.
Euro (+11,4% yoy). So sind nach HGB z.B. die IRFS-Buchgewinne von
Finanzinstrumenten nicht ergebniswirksam und die erfreuliche Entwicklung in
der Sachversicherung erfordert eine Erhöhung der Schwankungsrückstellung.
Dennoch sind wir angesichts der starken Kapitalisierung über eine
ausbleibende Erhöhung überrascht. Das Management verweist bei Rückfrage auf
verschiedene Unsicherheiten (u.a. Inflation, Covid-19, Ukraine-Krise).

Ausblick 2022: Der Vorstand erwartet im laufenden Jahr wie von uns avisiert
ein normalisiertes Konzernergebnis am oberen Ende des gewöhnlichen
Zielkorridors (220 bis 250 Mio. Euro). Konkret wird eine Größenordnung
i.H.v. 250 Mio. Euro (MONe: 243,2 Mio. Euro) in Aussicht gestellt. Wir
lassen unsere Schätzungen für die Folgejahre unverändert.

Fazit: W&W hat erfreuliche Geschäftszahlen vorgelegt. Neben dem starken
Sachversicherungsgeschäft profitierte der Finanzdienstleister 2021 v.a. von
einem verbesserten Kapitalmarktumfeld. Wir bestätigen Kaufempfehlung und
Kursziel.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

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sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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