Wüstenrot & Württembergische AG
Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG (von Montega AG): Kaufen
Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG – von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG
Unternehmen: Wüstenrot & Württembergische AG
ISIN: DE0008051004
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 09.08.2018
Kursziel: 23,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Benjamin Marenbach
Neue Rechnungslegungsstandards, Digitalisierung und Investitionsprogramm
bestimmen Roadshow-Themen
Wir haben letzten Freitag in Hamburg eine Roadshow mit der W&W AG
durchgeführt und fassen unsere Erkenntnisse aus den Investorengesprächen
nachfolgend zusammen.
Die am 13. August 2018 erscheinenden H1-Zahlen werden erstmals im Zeichen
des neu geregelten IFRS 9 (Bewertung von Finanzinstrumenten)
veröffentlicht. Dieser enthält Änderungen in der Folgebewertung von
Finanzinstrumenten, die sich vor allem auf Wertänderungen und Wechsel
zwischen den möglichen Bewertungskategorien beziehen. Da W&W schon immer
einen Großteil der Finanzanlagen zum Fair Value angesetzt hatte und dies
auch unter der Neuregelung fortführen dürfte, erwarten wir ergebnisseitig
keine großen Einflüsse. Allerdings hat W&W in 2017 angekündigt, bestimmte
Papiere, die bislang zu fortgeführten Anschaffungskosten bewertet wurden,
künftig erfolgsneutral zum beizulegenden Zeitwert (Fair Value Through Other
Comprehensive Income) zu bilanzieren. Durch entsprechende
Bewertungsreserven der Finanzanlagen dürfte es hierbei mit Erstanwendung
des Standards und Aufwertung der Finanzanlagen in 2018 zu einer Erhöhung
des Eigenkapitals um ca. 400 Mio. Euro kommen. Änderungen gibt es auch in
der Ermittlung von Wertminderungen, wo künftig nicht mehr der eingetretene
Verlust (incurred loss), sondern der vom Unternehmen erwartete Verlust
(expected loss) entscheidend ist, was den Erwartungen in
Versicherungsabschlüssen mehr Gewicht gibt.
Bei der Digitalausrichtung kommt der Konzern weiterhin gut voran. So dürfte
bspw. die neue Marke Adam Riese, bei der kürzlich die Ausweitung des
Produktportfolios auf Rechtsschutz und Betriebshaftpflichtversicherungen
bekannt gegeben wurde, über Plan liegen. Auch in Bezug auf die
Investitionsstrategie mit dem kommunizierten Gesamtvolumen i.H.v. 820 Mio.
Euro sieht sich das Unternehmen auf Kurs. Wir rechnen inzwischen mit
deutlich zügigeren Paybacks. So dürfte sich z.B. die digitale
Vertriebsausstattung deutlich schneller auszahlen, da Arbeitsprozesse
effizienter werden und sich der Verwaltungsaufwand reduziert. Unser
Eindruck, dass der Markt das Investitionsprogramm hinsichtlich seiner Höhe
und Auswirkung fehlinterpretiert hatte, hat sich auf der Roadshow damit
bekräftigt. Wir beurteilen die Investitionen weiter positiv und als
grundsätzlich notwendig. So sollten z.B. mit dem Bau der neuen
Konzernzentrale (Campus-Komplex) dort mittelfristig die Kosten pro
Arbeitsplatz um 25% sinken.
Mit unserer Ergebnis-Prognose von 203,6 Mio. Euro hatten wir uns bislang am
unteren Ende der Netto-Ergebnis-Guidance von 200 bis 250 Mio. Euro
orientiert. Wir gehen nunmehr von einem Ergebnis von 221,2 Mio. Euro aus
und heben unsere Prognose damit vor den H1- Zahlen leicht an. Wir erwarten,
dass W&W in H1 beim Konzern-Ergebnis investitionsbedingt immer noch
deutlich unter dem Vorjahreswert von 154,9 Mio. Euro liegt. Zugleich sollte
sich abzeichnen, dass ein Ergebnis in der Mitte der Guidance-Bandbreite gut
erreichbar ist. Im Neugeschäft rechnen wir insbesondere in der
Baufinanzierung und Sachversicherung mit positiven Ergebnissen und weiteren
Steigerungen zum Halbjahr. Auf Ebene der Personenversicherung erwarten wir
ebenfalls gute Ergebnisse. Mit der Prognoseanhebung tragen wir dieser
erwarteten Entwicklung sowie ersten Erfolgen aus den Investitionen und der
Digitalisierung Rechnung.
Fazit: Wir sehen unsere positive Einschätzung von W&W nach der Roadshow
grundsätzlich bestätigt. Nach der leichten Erhöhung unserer Prognosen
bekräftigen wir unser aktuelles Rating ,,Kaufen“ mit einem neuen Kursziel
von 23,50 Euro (zuvor: 23,00 Euro).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/16773.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG – Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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