Wüstenrot & Württembergische AG
Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG

Unternehmen: Wüstenrot & Württembergische AG
ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.08.2021
Kursziel: 23,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Sebastian Weidhüner

Zur Halbzeit voll im Plan – Erhöhte Jahresprognose bekräftigt

W&W hat am vergangenen Freitag Zahlen für Q2/21 veröffentlicht und
insbesondere angesichts einer erfreulichen Schadenentwicklung und der
anhaltend dynamischen Baukonjunktur die am 23. Juni angehobene Prognose
bestätigt.

Konzernüberschuss mit zweistelligem Wachstum: Der Quartalsgewinn (+12,0%
yoy auf 91,8 Mio. Euro) in Q2 resultierte v.a. aus einer Erhöhung der
eingenommenen Versicherungsprämien (+14,0% yoy) infolge eines starken
Neugeschäfts sowie den durch einen günstigen Schadenverlauf geringeren
Leistungen aus Versicherungsverträgen (-7,7% yoy). Dadurch wurde das
rückläufige Finanzergebnis (-29,7% yoy auf 613,5 Mio. Euro)
überkompensiert, dessen Verringerung unter anderem durch einen freiwilligen
Pensionskassenzuschuss i.H.v. 40 Mio. Euro zur Absicherung künftiger
Pensionsverpflichtungen bedingt ist. W&W entschied sich für diesen
Einmaleffekt angesichts der guten Ertragslage, was die konservative
Bilanzpolitik des Unternehmens u.E. abermals verdeutlicht.

Im Geschäftsfeld Wohnen verzeichnete W&W angesichts anhaltend vorteilhafter
Finanzierungsbedingungen eine Erhöhung des Neugeschäfts in der
Baufinanzierung inkl. Fremdbuchvermittlung auf 1.849,4 Mio. Euro (+6,5%
yoy). Auch das eingelöste Netto-Bausparneugeschäft konnte auf 2.630,9 Mio.
Euro (+8,0% yoy) gesteigert werden, während im Vorquartal noch ein Rückgang
um 10,1% yoy vorlag. Das Segmentergebnis wuchs somit deutlich auf 11,0 Mio.
Euro (+247,5% yoy).

Der Geschäftsbereich Versichern wies sowohl in der Personen- (+20,3% yoy)
als auch in der Schaden- und Unfallversicherung (+10,3% yoy) erhöhte
Bruttobeiträge aus. Die attraktive Schadenfrequenz (H1/21: -2,9 PP yoy auf
82,4%) ist u.E. nicht zuletzt die Folge einer rückläufigen Kundenmobilität
sowie der vorsichtigen Zeichnungspolitik W&Ws.

Das Segment brandpool ordnet die digitalen Aktivitäten des W&W-Konzerns
neu. So wird z.B. die 2016 initiierte Digitalmarke Adam Riese, die bereits
über mehr als 220.000 Kunden (vs. 164.000 zum 31.12.) verfügt, fortan
sichtbarer in die Vertriebsausrichtung der Württembergischen Versicherung
einbezogen. Dadurch soll die Digitalkompetenz zunehmend auch auf die
traditionellen Versicherungszweige übertragen werden. Durch die vertiefte
Verzahnung dürften die 2020 gebuchten Bruttobeiträge i.H.v. 12,1 Mio. Euro
(+95,9% yoy) im laufenden Geschäftsjahr u.E. nochmals erheblich auf rund 20
Mio. Euro zulegen. Trotz eingeschränkter Vergleichbarkeit stellt die
Bewertung von Wefox von rund 2,5 Mrd. Euro bei einem Prämienvolumen von
33,8 Mio. Euro in 2020 einen interessanten Cross-Read dar, der das äußerst
günstige Kursniveau der W&W-Aktie nochmals hervorhebt.

Jahresziele bestätigt: Wenngleich W&W für das dritte Quartal aufgrund der
jüngsten Naturkatastrophen höhere Schadenbelastungen in Aussicht stellt,
wurde die im Juni vorgenommene Prognoseanhebung bestätigt
(Konzernüberschuss: 280-330 Mio. Euro; zuvor: oberes Ende von 220-250 Mio.
Euro). So ergibt sich für W&W durch eine risikoorientierte
Rückversicherungspolitik bei derartigen Großschäden ein signifikanter
Entlastungseffekt (vgl. Comment 22.07.). Auch wir sind weiterhin
zuversichtlich, dass W&W den avisierten Korridor erreicht, und halten an
unserer Erwartung i.H.v. 315,4 Mio. Euro fest.

Fazit: Das starke Neugeschäft sowie ein durch die konzipierten
Rückversicherungsstrukturen vergleichsweise moderater Schadenverlauf lassen
zuversichtlich auf die Zielerfüllung des laufenden Geschäftsjahres blicken.
Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit unverändertem Kursziel von 23,00
Euro.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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