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Pioneer Investments: Bondinvestoren sollten Zinsrisiko im Auge behalten

Wird die jüngste wirtschaftliche Erholung im Euro-Raum Auswirkungen auf die Zinspolitik der EZB haben? Tanguy Le Saout, Leiter des europäischen Fixed Income Bereichs bei Pioneer Investments, hält einen raschen und signifikanten Anstieg des Leitzinses für nicht wahrscheinlich. Dennoch haben die Bondmärkte scharf reagiert und das Management des Zinsrisikos durch Steuerung der Duration im Portfolio wird an Bedeutung gewinnen.

Die jüngsten Daten zur wirtschaftlichen Entwicklung in der Euro Zone sind ermutigend, zumal sie auch durch vorwärts gerichtete Indikatoren wie etwa den globalen Einkaufmanager Index (PMI) unterstützt werden. Sollte die positive Entwicklung anhalten, dürften auch die Peripherie-Länder davon profitieren. Gleichwohl ist die Konjunkturerholung in der Euro Zone mit Vorsicht zu betrachten. Denn trotz des Zuwachses liegt die Wirtschaftsleistung innerhalb der Euro-Zone noch unter dem Niveau vor der Rezession. Dies macht den Unterschied zu den USA, wo das Bruttoinlandsprodukt bereits wieder über dem Vorkrisen-Level liegt.

EZB dürfte bei niedrigen Zinsen bleiben

Solange die Konjunktur in der Euro-Zone nicht wirklich tritt gefasst hat, dürfte das Niedrigzinsumfeld grundsätzlich bestehen bleiben. EZB-Präsident Mario Draghi jedenfalls sieht weiterhin Risiken für einen stabilen wirtschaftlichen Aufschwung und damit nur geringe Gefahren einer Inflation. Eine wirtschaftspolitisch motivierte Abkehr von der Politik des billigen Geldes erscheint also vorerst nicht in Sicht.

Zinsrisiko wieder auf der Agenda

Allerdings ist die Rendite zehnjähriger Bundesanleihen in den letzten vier Wochen schon um einen halben Prozentpunkt gestiegen – so als ob die EZB schon beschlossen hätte, das ‘tapering’ der Fed nachzuvollziehen. Diese abrupte Reaktion der Märkte mag voreilig sein. Aber mittelfristig ist auch in der Euro-Zone mit einer Anhebung des Leitzinses zu rechnen, die allerdings moderat ausfallen dürfte. Denn ein grundsätzliches Abkoppeln von den Entscheidungen der Fed erscheint unwahrscheinlich und dürfte vor allem dann erschwert werden, wenn sich die wirtschaftliche Erholung in der Euro-Zone tatsächlich stabilisieren sollte.

Da nun das Zinsrisiko wieder auf der Agenda von Bondinvestoren steht, wird die Steuerung der Duration wieder zum Erfolgsfaktor. Pioneer Investments hat sich darauf eingestellt und schon früh zu Beginn der Diskussion um einen möglichen US-Ausstieg aus der Politik des billigen Geldes die Duration in ihren europäischen Rentenportfolios größtenteils unter den Marktdurchschnitt zurückgefahren. Die Erfahrung, dass es gerade zu Beginn des Zinserhöhungszyklus in den USA zu hoher Volatilität kommt, bestätigt diesen vorsichtigen Kurs.

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