Adler Modemärkte AG
Original-Research: Adler Modemärkte AG (von Montega AG): Kaufen
Original-Research: Adler Modemärkte AG – von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Adler Modemärkte AG
Unternehmen: Adler Modemärkte AG
ISIN: DE000A1H8MU2
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 05.04.2016
Kursziel: 10,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Timo Buss
Was wird aus dem Aktienpaket des Großaktionärs?
Nachdem am 24. März für die Steilmann SE sowie deren Muttergesellschaft
Steilmann Holding AG Insolvenzanträge gestellt wurden, ist bisher
ungeklärt, wie die Steilmann-Beteiligung an Adler verwertet werden soll.
Zusammen mit dem Finanzinvestor Equinox besitzt Steilmann 52,8% (9,77 Mio.
Stück) der Adler-Aktien. Die Mehrheitsbeteiligung wird über die S&E Kapital
GmbH gehalten. Steilmann sind über die 100%ige Tochter STB Fashion Holding
56,1% der Gesellschaftsanteile an der S&E Kapital zuzurechnen. Die
restlichen 43,9% gehören dem Finanzinvestor Equinox über die Gesellschaft
Excalibur I S.A. Der Wert des Aktienpakets ist u.a. relevant dafür, mit
welchen Rückflüssen die Gläubiger der insgesamt drei ausgegebenen
Steilmann-Anleihen rechnen können, da die Gesellschaftsanteile an der STB
Fashion Holding GmbH (nicht etwa die Adler-Aktien direkt) teilweise als
Sicherheiten hinterlegt sind. Es gilt:
Anleihe 12/17: Volumen 45,6 Mio. Euro, notiert zu 5%, keine Besicherung
Anleihe 14/18: Volumen 33,0 Mio. Euro, notiert zu 32%, besichert mit 87,5%
der Gesellschaftsanteile an der STB Fashion Holding GmbH
Anleihe 15/17: Volumen 10,0 Mio. Euro, notiert zu 16%, besichert mit 12,5%
der Gesellschaftsanteile an der STB Fashion Holding GmbH
Durch die eingetretene Insolvenz erlangt Equinox lt. Gesellschaftsvertrag
umfangreiche Befugnisse innerhalb der S&E Kapital GmbH (Stimmrechtsanteil
steigt von 43,9% auf 79,7%). Da wesentliche Entscheidungen mit 75%-Mehrheit
getroffen werden, kann ein rascher Verkauf der Adler-Aktien blockiert
werden. Gleichsam ist der Finanzinvestor berechtigt, die Geschäftsanteile
der STB Fashion Holding gegen Abfindung einzuziehen. Käme es zu einer
Liquidation von S&E Kapital – beispielsweise durch Verkauf des kompletten
Blocks an einen Investor – würde Equinox vorrangig vor den
Steilmann-Ansprüchen bedient. Zunächst in Form eines Gewinnvorabs (2,3 Mio.
Euro), anschließend durch Rückzahlung eines Darlehens (15,0 Mio. Euro)
sowie der ursprünglich von Equinox geleisteten Einlage (18,1 Mio. Euro
zzgl. einer Verzinsung von 12,5% p.a. über 5 Jahre). Nach dieser
Zahlungsreihe würde die Steilmann-Einlage von 23,0 Mio. Euro zurückgeführt,
was eine Unterbewertung der besicherten Anleihen implizieren würde.
Tatsächlich lässt sich derzeit jedoch nicht überprüfen, ob weitere
Ansprüche (beispielsweise aus neuen Schulden seitens der STB Fashion
Holding GmbH oder der S&E Kapital GmbH) ggü. der Verwertung des
Aktienpakets bestehen, was mögliche Auszahlungen an Anleihegläubiger massiv
schmälern könnte.
Fazit: Rein operativ bleibt die Steilmann-Insolvenz für Adler ohne Folgen.
Ein Gewinnabführungs- und Beherrschungsvertrag besteht nicht. Die nicht
insolvente Steilmann-Tochter NTS, die als Beschaffungsvehikel in Asien
genutzt wird, könnte bei Verschlechterung ihrer Lage substituiert werden.
Adlers Forderung ggü. Steilmann (1,1 Mio. Euro per 31.12.) wurde derweil
beglichen. Sonstige Darlehensbeziehungen bestehen nicht. Wir sehen daher
keinen Anpassungsbedarf für unsere Prognosen, heben die Empfehlung nach dem
Kursrücksetzer jedoch auf Kaufen an (Kursziel: 10,00 Euro).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/13665.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG – Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
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