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Original-Research: Allterco JSCo (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Allterco JSCo – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Allterco JSCo

Unternehmen: Allterco JSCo
ISIN: BG1100003166

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 02.03.2023
Kursziel: 38,00 BGN
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Tim Kruse, Nils Scharwächter

Unternehmensbesuch bestätigt Investment Case – Vorläufige Jahreszahlen im
Rahmen der Erwartungen

Wir hatten kürzlich die Möglichkeit in Sofia gemeinsam mit Dimitar
Dimitrov, dem Gründer und Co-CEO von Allterco, das Lager des Unternehmens
zu besuchen. Zudem hat die Gesellschaft gestern nach Börsenschluss die
vorläufigen konsolidierten Jahreszahlen veröffentlicht, die insgesamt
erwartungsgemäß ausfielen. Durchweg verstetigt sich unser Eindruck, dass
Allterco erst am Anfang einer vielversprechenden weiteren Entwicklung
steht.

Jahreszahlen im Rahmen der Erwartungen – deutlich positiver Free Cashflow
in Q4: Die heute veröffentlichten Zahlen für das Gesamtjahr fielen
weitestgehend im Rahmen unserer Prognose aus. So lag der Umsatz mit 93,2
Mio. BGN nochmals leicht über dem bereits im Januar vorläufig berichteten
Wert (92,9 Mio. BGN). Das EBIT in Höhe von 20,4 Mio. BGN erreicht nicht
ganz unsere Erwartung (21,3 Mio. BGN), was im Wesentlichen auf einen
stärker als von uns antizipierten Währungseffekt in Q4 zurückzuführen ist.
Der Free Cashflow für das Gesamtjahr fiel wie erwartet leicht negativ aus
(-0,12 BGN je Aktie vs. MONe -0,11 BGN je Aktie). In Q4 konnte allerdings
mit einem FCF von 4,3 Mio. BGN aufgrund einer Verbesserung der Working
Capital-Quote wieder ein deutlich positiver Beitrag erzielt werden, was
unsere Erwartung für eine solide FCF-Entwicklung für das laufende
Geschäftsjahr untermauert. Abgeleitet aus den Zahlen für 2022 haben wir
unsere Prognose für die Investitionen leicht reduziert und entsprechend
unsere FCF-Erwartung für 2023 ff. leicht angehoben.

Lager gut gefüllt – Nachfrage ungebrochen hoch: Bei dem Besuch des Lagers
in Sofia konnten wir uns einen Eindruck des gut gefüllten Lagers machen.
Nach Aussagen des Managements leert sich dieses aber auch schnell wieder,
da Allterco einen sehr starken Start in das Jahr 2023 hatte und derzeit
kein Abklingen der Nachfrage sieht. Im Gegenteil: die in 2022 geschaffenen
Vertriebsstrukturen sowie der ungebrochen hohe Bedarf nach Produkten für
das Energiemanagement sorgen für weiterhin starkes Momentum auf der
Topline. So hat Allterco nach Aussagen des Managements beispielsweise in
Nordeuropa mit mehreren neuen Großkunden Rahmenvereinbarungen treffen
können, die zu einem Umsatzsprung in dieser Region führen werden. Die in
dieser Woche gelaunchte neue Shelly App ermöglicht zudem deutlich mehr
Möglichkeiten im Hinblick auf das Energie-Monitoring und -Management und
sollte die Nachfrage nach dieser Produktkategorie weiter stützen. Zudem
plant Allterco bezahlte Premium-Services in der App, die als erster Schritt
in Richtung der stärkeren Monetarisierung der Community gewertet werden
können.

Weitere Kunden- und Marktdurchdringung sorgt für visibles
Wachstumspotenzial: Im Rahmen des HIT im Februar hat das Management in der
Unternehmenspräsentation die mittelfristigen Wachstumspotenziale aufgezeigt
(siehe Grafik). Über die Shelly Cloud-Nutzer hat das Unternehmen eine
belastbare Datenbasis, um die zeitliche Durchdringung der Kunden zu
ermitteln. So fügt der durchschnittliche Nutzer jedes Jahr etwa zwei neue
Shelly Geräte hinzu. Auf Basis der rund 1,5 Mio. Shelly-Haushalte lässt
sich alleine aus den Bestandskunden ein jährliches Umsatzpotenzial von ca.
45 Mio. Euro herleiten. Hinzu kommt, dass Allterco in allen europäischen
Ländern eine vergleichbare Marktpenetration wie im Kernmarkt Deutschland
noch bei Weitem nicht erreicht hat und entsprechend fortlaufend Neukunden
generiert.

[Abbildung]

Fazit: Die im Rahmen des Unternehmensbesuchs sowie der Präsentation auf dem
HIT gewonnenen Eindrücke haben unsere Erwartung bestärkt, dass Allterco
u.E. erst am Anfang einer beeindruckenden Wachstumsgeschichte steht. Die
Free Cashflow-Entwicklung in Q4 stimmt uns zudem zuversichtlich, dass die
erwartete Verbesserung der Profitabilität auch mit einer erneut positiven
Liquiditätsentwicklung einhergehen sollte. Entsprechend halten wir die
Aktie mit einer FCF-Yield von 3,9% für 2023e im Hinblick auf das visible
Wachstum weiterhin für attraktiv bewertet und bekräftigen unsere
Kaufempfehlung mit einem leicht erhöhten Kursziel von 38,00 BGN (zuvor:
37,00 BGN) aufgrund unserer angehobenen FCF-Prognose.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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